一、事件概述

    　　10 月26 日，公司发布2021 年三季报，前三季度/单三季度营收实现12.3/5.0 亿元，同比+84%/50%；归母净利润实现2.9/1.0 亿元，同比+151%/54%；扣非归母净利润实现2.1/0.7 亿元，同比+110%/10%。

    　　二、分析与判断

    　　Q3 业绩保持增长，竞争优势持续增强

    　　受益今年TWS 耳机行业的快速发展，加上深度覆盖各领域的品牌客户，公司在TWS耳机领域的出货量快速增长，带动整体营收规模增长。此外，TWS 耳机的技术迭代周期快，公司凭借先发优势和多年高研发投入的技术积累，实现产品技术的快速迭代，竞争优势持续增强。短期受原材料涨价影响，21Q3 的毛利率为36%，同比下滑4.8pct。

    　　公司通过产品结构调整，加大高单价产品的销售占比，在上游原材料涨价的影响下，21Q3的归母净利仍然实现了同比50%以上的增长，净利率达到21.1%，同比+0.5pct。随着全球扩充晶圆产能的逐步释放，缺芯状况将边际好转，加上合理预测未来增长下的提前备货，亦一定程度锁定了未来原材料价格波动对经营层面的影响，盈利能力有望逐步抬升。

    　　高研发保持技术领先优势，非耳机产品拓展顺利公司持续加大研发投入保持技术领先优势，21Q3 研发费用达到0.9 亿元，同比+101.3%，研发费用率达到18.1%。公司通过系统性整合多功能模块，打造高性能、低功耗的音频SoC 单芯片产品，在TWS 耳机领域处于行业领先水平。同时公司积极拓展非耳机产品，为未来的持续成长打下基础，智能音箱自研全集成低功耗 WiFi/BT 双模 AIoT SoC 芯片，新客户持续开拓带动规模增长；智能手表产品的研发有序推进，客户导入顺利，初期针对高端产品，具备更高的盈利表现，随着血糖、血脂等健康监测功能的逐步实现，智能手表市场加速增长将带来更大的成长空间。

    　　三、投资建议

    　　根据公司发布的三季报，我们适当调低盈利预测，预计2021-23 年公司营收至20/31/46亿元，归母净利润至4.5/6.5/9.3 亿元，对应PE 估值65/45/32 倍，参考SW 半导体2021/10/26 最新TTM 估值70 倍，考虑到公司在音频SOC 领域的龙头地位，我们认为低估，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。