3Q21 业绩符合我们预期

    恒玄科技公布2021 年三季度报告：1Q-3Q21，公司实现营收12.31 亿元，同比增长83.97%；实现归母净利润2.94 亿元，同比增长151.31%；扣非净利润2.09 亿元，同比增长109.55%。对应到3Q 单季度，实现收入4.98元，同比增长50.22%，环比增长12.44%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长54.05%，环比下降4.03%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长9.93%，环比下降12.55%，符合我们预期。我们认为3Q21 公司收入环比增长但利润环比下降主要受到代工成本上涨导致的毛利率降低以及研发费用提升等因素影响。

    发展趋势

    收入符合我们预期，毛利率短期承压。公司持续扩大研发投入，三季度研发费用率达到18.05%，同比增长4.58ppt，我们认为和公司三季度新品研发以及积极引进研发人才有关。三季度毛利率36.04%，环比下降2.08ppt，主要和代工端成本上涨有关。我们认为4Q21 至1Q22 毛利率或继续承压，2Q22 起有望随着供需格局改善平稳提升。

    安卓品牌TWS 耳机保持高增速，海外客户及手表贡献四季度业绩增量。我们预测安卓系TWS 耳机出货量在未来5 年复合增速达到28%。我们预计随着消费电子传统旺季到来，四季度耳机芯片出货环比改善。此外，公司切入海外大客户主控芯片，我们认为相关业绩有望在四季度体现，手表主控芯片也将在四季度开始出货，2022 年全年出货保障业绩高增长。

    战略布局智能音箱、智能手表产品线，拓展平台型物联网公司。继2020 年公司面向智能音箱的WiFi/蓝牙双模SoC 芯片应用于阿里“天猫精灵”后，21 年第三季度采用公司产品为主芯片的小米小爱音箱Play 增强版及华为AI音箱2e 陆续推出，贡献业绩增量。我们认为智能音箱作为智能语音入口，对公司切入智能家居具有战略意义。智能手表方面，小米发布的WatchColor 2 采用公司新产品智能手表芯片，为业界首款智能手表单芯片方案。

    我们看好公司围绕安卓品牌客户实现品类扩张，快速把握物联网风口产品。

    盈利预测与估值

    考虑到行业景气度略有下行，我们下调2021 年收入预测8%至18.9 亿元，下调2021 年净利润预测6%至4.4 亿元，考虑到公司新产品明年放量，我们维持22 年盈利预测不变。公司当前股价对应22 年40.6 倍P/E，由于估值基于22 年盈利预测，我们维持目标价不变，对应22 年57 倍P/E（40.4% 上行空间）。

    风险

    TWS耳机出货量不及预期，市场竞争加剧，代工产能紧缺的风险。