10月26日，恒玄科技发布三季报，公司三季度实现营收4.98 亿元，同比增长50.22%；归母净利润1.05 亿元，同比增长54.05%。前三季度公司实现营收12.31 亿元，同比增长83.97%；归母净利润2.94 亿元，同比增长151.31%。

    　　点评：

    　　收入增势持续，毛利率短期承压。公司三季度实现营收4.98 亿元，同比增长50.22%，环比增长12.44%；归母净利润1.05 亿元，同比增长54.05%，环比下降4.03%。收入的持续增长主要来自公司耳机芯片业务客户结构拓展，开辟新客户三星、在老客户华为、OPPO 等处份额持续提高，非耳机的音箱、手表芯片业务亦迅速成长。净利润的环比下滑主要是因为毛利率的短期承压，三季度晶圆代工、封测、原材料成本上升导致公司综合毛利率环比下滑2 pct 至36.04%，未来伴随成本逐渐向下游传导和高毛利的芯片出货放量，有望实现毛利率修复。此外，公司前三季度有0.85 亿元的非经常性损益，主要来自投资理财收益，扣非净利润2.09 亿元，同比增长109.55%，单三季度扣非净利润0.74 亿元，同比增长9.93%。

    　　高集成、高算力的单芯片方案是公司核心竞争力。公司基于TWS 蓝牙音频SoC 的技术积累，在音箱、手表领域亦推出单芯片集成SoC 方案，打破业内普遍采用的多芯片分立方案常规，拥有低功耗、高性价比的优势，体现公司卓越的设计能力，是公司核心竞争力。

    　　TWS 耳机方面，公司新进大客户三星的上一代TWS 产品Galaxy buds 采用Broadcom 的蓝牙主控芯片+ Cirrus Logic 音频编码器（codec）分立方案，8 月发布的二代产品则采用了恒玄BES2500ZP 单芯片方案，新增支持了主动降噪功能。新款的12 nm TWS 芯片亦有望于明年推出，进一步提升算力、降低功耗。

    　　智能音箱方面，前期无屏款的天猫精灵智能音箱以全志MCU 外挂瑞昱WiFi/BT 双模连接芯片的分立式方案为主，公司亦推出了集成WiFi/BT 连接功能的SoC 方案，开发难度、成本等方面均有优势。

    　　手表方面，以OPPO watch 为例，Ambiq 低功耗MCU+高通高性能CPU+高通WiFi/BT 射频芯片的多芯片方案亦为前期业内主流，新款小米WatchColor 2 则采用了恒玄的SoC 方案，兼具低功耗核心和无线连接模块，同时SiP 一颗意法STM32 用于图形处理。

    　　耳机业务持续增长，音箱/手表新业务放量在即。安卓阵营TWS 耳机的持续景气和公司在品牌客户份额的提升将推动耳机业务明后年的持续增长。

    　　公司自下半年切入三星主力产品供应链，counterpoint 预测三星TWS 耳机21 年出货约3000 万部，对应6000 万颗的芯片年需求量，增量空间充分打开。

    　　手表方面，公司依托耳机原有客户优势，开展更多产品合作，小米、华为搭载公司SoC 的产品相继面世。伴随心率、血氧检测等健康功能的日益完善和用户渗透，苹果、小米、华为等龙头品牌的大力推进，智能手表有望在明后年加速放量，恒玄亦将受益于其前瞻性布局。音箱方面，公司高集成的WiFi/BT SoC 以被天猫精灵、小米小爱等广泛采用，而公司在WiFi领域亦有更多研发项目布局，用于高速率音视频传输的WiFi 芯片未来有望切入平板、IPC 等更多IoT 应用，拓展更广的市场空间。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为19.27/31.16/44.93亿元，归母净利分别为4.43/7.03/10.04 亿元，对应2021 年10 月27 日市值计算，市盈率分别为64/40/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：海外疫情反复，影响下游需求；竞争格局变化，利润不及预期；蓝牙底层技术变革，技术壁垒降低。