业绩预览

    　　预计盈利同比增长107%

    　　公司预计21 年实现归母净利润约4.1 亿元，同比增长约107%，扣非后净利润约3.0 亿元，同比增长约72.30%，其中单四季度实现归母净利润约1.2 亿元，扣非后净利润约0.9 亿元，略低于我们预期，我们认为主要由于2H21 消费电子整体需求疲软导致。

    　　关注要点

    　　4Q21 扣非后净利润预计环比增长16.67%，22 年为公司手表芯片元年。展望22 年，我们认为公司在客户端的持续开拓和份额提升有望维持耳机业务收入高增长。公司智能手表SoC于2H21 量产出货，目前已切入小米/华为/Vivo等一线品牌，22 年有望通过产品差异化策略锁定细分市场获取高增长。公司预计新一代12nm手表SoC有望2H22 出货，我们测算单价较上一代产品至少提升60%，有望增厚23 年收入。

    　　单季度毛利率拐点已至，我们预计4Q21 毛利率持平三季度。我们认为随着公司芯片主流制程从28nm往22nm、12nm演进，代工资源或将更为充足，因此我们假设代工环节不再涨价，而伴随着封测、NOR Flash成本的回落，22 年公司整体成本压力将逐季度缓解。尽管上轮涨价压力可能延迟到1Q22 释放，但22 年公司计划小幅提价，同时毛利率更高的手表芯片出货占比迅速提升，我们判断1Q22 毛利率维持或微增，2Q22 开启回升通道。

    　　Wi-Fi开启蓝牙SoC之外广阔市场空间，IoT芯片龙头可期。在智能家居领域，碎片化问题是核心痛点之一，我们认为以华为、小米为代表的具备品牌影响力的安卓生态是增长确定性最高的生态之一。公司Wi-Fi SoC目前出货智能音箱，未来随着品牌全屋智能方案推进有望进入更多终端。此外，公司计划于2022 年上半年推出Wi-Fi 6 芯片，在SoC之外打开物联网、PC、平板等广阔的连接芯片市场。我们预计2022-2023 年公司非耳机收入占比将提升至24%/30%。

    　　估值与建议

    　　考虑到行业景气度略有下行，我们下调2021 年收入/净利润预测4.6%/6.9%至18.1/4.1 亿元，下调2022 年收入预测2.6%至31.3 亿元，考虑到2022 年公司毛利率回升，维持2022 年净利润预测不变。首次引入2023 年收入/净利润预测47.3/11.4 亿元，公司当前股价对应22 年44.3 倍P/E，基于22 年盈利预测，我们维持目标价不变，对应22 年56.9 倍P/E（28.4%上行空间）。

    　　风险

    　　TWS耳机/智能手表需求不及预期，市场竞争加剧，代工成本上涨的风险。