事件

    　　4 月14 日，2021 年公司实现营收17.65 亿元，同比增长66.36%，归母净利润4.08亿元，同比增长105.51%，扣非归母净利润2.94 亿元，同比增长71.93%。

    　　评论

    　　智能音频业务增速达60%，品牌市占率达64%。从产品结构来看，2021 年公司主供TWS 耳机的蓝牙音频芯片实现收入14.11 亿元，同比增长60%，收入占比维持在80%。出货量来看，蓝牙音频芯片出货量达到1.8 亿颗，预计占2021年品牌TWS 耳机市场约64%的份额（IDC 数据2021 年安卓品牌TWS 出货量1.4 亿副）。业务高成长与市占率提升主要得益于随着品牌TWS 占比提升，公司产品凭借性能优势以及在华为、小米、OPPO、vivo 等品牌客户的认可度出货量稳步提升，我们预计未来3 年TWS 耳机市场品牌将逐步替代白牌，公司的市占率有望进一步提升。

    　　上游供应链涨价导致综合毛利率有所下降。2021 年，受全球“缺芯潮”影响，公司上游供应链紧张导致晶圆和封装测试成本分别上涨62%/89%，叠加公司下游均为大的手机、音频和互联网品牌客户，不易向下游转嫁成本，导致综合毛利率下降2.76pct。但我们认为未来毛利率持续下降的可能性不大，归因于：

    　　1）高毛利率的智能蓝牙芯片占比逐步提升；2）部分终端客户由经销模式转为直销模式毛利率提升5 个pct；3）新产品推出和产品升级助力维持ASP。

    　　持续加大研发投入，维持技术先发优势：2021 年，公司研发费用2.89 亿元，同比增长67.51%，研发费用率为16.38%，与上年持平。研发团队人数自2020年末的198 人增长至2021 年年末的338 人，占比达83.05%。持续的研发投入使得公司在多核异构嵌入式SoC 技术、双频宽带低功耗WiFi6 技术、主动降噪与音频AI 技术和全集成音视频存储高速接口技术等方面持续领先。我们认为公司未来几年将维持高水平的研发投入，持续巩固行业地位。

    　　投资建议

    　　预计22-24 年归母净利润为6.4/9/12.5 亿元，同比增长57.1%/40.9%/38.5%，对应EPS 为5.34/7.52/10.42，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁；汇率风险等。