事件：恒玄科技 4 月15 日发布2021 年年报，公司2021 年实现营收17.65亿元（YoY+66.36%），实现归母净利润4.08 亿元（YoY+105.51%），实现扣非归母净利润2.94 亿元（YoY+71.93%），全年毛利率37.29%（YoY-2.76pct）。

    　　对应21Q4 单季度，公司实现营收5.34 亿元（YoY+36.28%，QoQ+7.29%），实现归母净利润1.14 亿元（YoY+39.68%，QoQ+8.32%），实现扣非归母净利润0.85 亿元（YoY+19.32%，QoQ+15.82%），21Q4 毛利率37.2%（YoY-0.95pct，QoQ+1.16pct）。

    　　2021 年全产品线收入高增长，上游供应链涨价致毛利率略有波动。公司是国内领先的智能音视频SoC 芯片厂商，为客户提供AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，公司主要产品为蓝牙音频芯片、WiFi SoC 芯片、智能手表芯片等，广泛应用于TWS 耳机、WiFi 智能音箱、智能手表等低功耗智能音视频终端产品。分产品来看，2021 年公司蓝牙音频相关业务占比80%，主要终端产品为TWS 耳机产品等，其中普通蓝牙芯片实现收入4.71 亿元（YoY+40.72%），毛利率35.69%（YoY+0.94pct）；智能蓝牙芯片实现收入9.4 亿元（YoY+72.05%），毛利率42.88%（YoY-4.38pct）。其他产品营收占比为20%，主要包含智能家居WiFi SoC 芯片、智能手表芯片和Type-C 芯片等产品，2021 年实现收入3.55 亿元（YoY+96.65%），毛利率24.6%（YoY-1.64pct）。成本端来看，2021 年公司综合毛利率37.29%，同比下降2.76 个百分点，主要受全球缺芯潮影响，公司上游供应链涨价，2021 年公司晶圆成本和封装测试费分别同比增长61.97%和88.95%。2022 年随着上游供应链紧张缓解、公司新产品推出产品结构进一步优化等，公司毛利率有望保持稳定。

    　　创新驱动产品快速迭代，智能音频市场地位巩固，智能手表市场大有可为。

    　　2021 年，公司依托对关键技术的较早布局和不断升级，实现产品快速迭代，保持市场领先地位。1）TWS 耳机方面：蓝牙音频芯片快速迭代，在品牌TWS 市场保持领先。公司BES2500 系列主控芯片已被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品，并持续突破三星等海外大客户。21H2，公司率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片BES2600 系列，率先实现人体检测、音频和射频全集成的单芯片解决方案，并在品牌客户顺利量产。

    　　2）智能家居领域：成功拓展小米、华为等客户，第二代WiFi/蓝牙双模AIoT SoC芯片BES2600WM 已量产上市，采用更先进的22nm 工艺制程，在功耗更低的同时支持更强AI 算力，并率先支持鸿蒙操作系统智能家居，可广泛应用于智能音箱、智能家电等领域。3）智能手表领域：2021 年公司第一代智能手表芯片顺利导入客户并量产，该芯片集显示、存储、音频、连接为一体，支持BT5.2 双模蓝牙，可支持BLE 数据传输、蓝牙通话和音乐播放等。公司第二代智能手表单芯片解决方案12nm BES2700BP 也已进入送样阶段，有望在2022 年推向市场。

    　　持续重视研发投入，核心技术能力不断提升。公司坚持技术创新，长期保持较高水平研发投入，2021 年公司研发费用2.89 亿元（YoY+67.51%），占营收比例16.38%。公司2021 年末研发人员达到338 人，较2020 年末增长140 人，占公司总人数比例达到83.05%，其中硕士及以上学历研发人员190 人，占研发人员总数的56.21%，研发人员平均薪酬57.1 万元。核心技术方面，2021 年公司在多项核心技术中取得进步并保持行业领先，包括：多核异构嵌入式SoC 技术、双频宽带低功耗WiFi6 技术、支持蓝牙5.3 的TWS 技术、主动降噪与音频AI 技术、先进工艺下全集成射频技术、全集成音视频存储高速接口技术等。

    　　投资建议：预计公司22/23/24 年归母净利润至6/8.54/11.22 亿元，对应现价PE 分别为29/20/15 倍，公司是国内领先的AIoT SoC 芯片厂商，当前技术和产品布局处于快速成长期，看好公司平台型芯片设计公司之路，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游市场需求波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。