1Q22 业绩低于我们预期

    　　恒玄科技公布1Q22 业绩：收入2.87 亿元，同比下降1.18%；归母净利润0.22 亿元，同比下降71.78%；综合毛利率39.89%，同比增加1.54 ppts，业绩低于我们预期。营收较去年同期持平，主要是一季度传统淡季下游终端需求偏弱、疫情导致物流受阻所致；归母净利润同比减幅较大，主要系一季度研发费用同比大幅增加。我们维持跑赢行业评级，下调目标价至214 元。

    　　发展趋势

    　　收入基本同比持平，主要受到疫情导致的物流方面影响。1Q22 深圳疫情之下，部分客户收发货受到较大影响，目前已逐步恢复。由于公司物流主要集中在非上海区域，我们认为二季度物流方面的不利影响较小。公司扣非后归母净利润同比下滑119.23%主要由于人员招聘、研发投入大幅增加。

    　　1Q22 研发费用相较于1Q21 大幅增加4618.5 万元，扣除研发费用大幅增加的影响后，1Q22 调整后扣非净利润3627.5 万元，相较于1Q21 的5153万元，减少1525.5 万元，主要由于营运人员增长带来的管理费用大幅增加988.9 万元，汇率变动影响953.1 万元。

    　　1Q22 毛利率高至39.89%，主要得益于产品结构高端化。在上游涨价持续的压力下，公司通过调整售价对冲成本影响，我们预计2022 年综合ASP相较于2021 有明显提升。同时公司智能蓝牙音频芯片持续提升市场份额，在收入结构中占比提升，1Q22 毛利率环比提升2.69ppt，超出市场预期的环比持平。我们认为，假如1Q22 的高毛利率得以延续，公司全年净利润增速将显著超过收入增速。

    　　公司同步发布了2022 年度限制性股票激励计划（草案），计划授予限制性股票不超过161.11 万股，占总股本1.34%，价格为100 元/股，覆盖对象为不超过191 人（占员工总数46.93%）的技术、业务骨干人员。考核目标为2022-2025 年营收达到22.3/26.6/30/33 亿元，我们认为在业务不断扩张人员不断补充的背景下，公司的股权激励计划有利于吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队积极性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情及宏观经济影响拉货需求，我们下调22/23 年收入预测14%/24%至26.97/36.11 亿元，下调净利润预测12%/16%至6.35/9.55 亿元，当前股价对应2022/2023 年22.5 倍/15 倍市盈率。考虑到板块估值中枢下移，我们下调目标价37.6%至214.0 元，维持跑赢行业评级，对应40.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有79.8%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情加剧物流受阻，TWS耳机需求不及预期，新产品验证不及预期。