公司发布2022 年一季报，期内实现营收2.87 亿元，同比-1.18%，归母净利润0.22 亿元，同比-72%，扣非归母净利润-0.1 亿元。公司是国内智能音频主芯片龙头厂商，深度受益智能音频爆发趋势，下游客户优质，芯片产品性能和市场份额处于行业领先地位。展望未来，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为4.94/7.45/10.09元，维持“买入”评级。

    行业淡季+疫情导致终端需求疲弱，公司持续高研发蓄力新产品。公司2022Q1实现营收2.87 亿元，同比-1.18%，一方面耳机终端处于去库存阶段，另一方面行业传统淡季以及疫情也阶段性影响终端需求。实现归母净利润0.22 亿元，同比-71.78%，扣非归母净利润-0.1 亿元，同比-119.23%，利润同比下降主要在于公司持续扩大研发人员规模以及新品流片，费用显著提升，2022Q1 末，公司人员达407 人，同比+67%，研发费用1.02 亿元，同比+82.25%，研发费用率35.63%，同比+16.31pcts，管理+财务+销售费用0.22 亿元，费用率7.95%，同比+6.67pcts。展望后续，公司在研发端持续高投入为新品蓄力，后续包括12nm 耳机平台、12nm 手表平台、WiFi 连接芯片等有望持续在客户端实现量产，我们预计二季度公司收入表现回暖，有望达5 亿元，下半年随着手表等新品放量，有望带动全年收入达到约26 亿元。

    2022Q1 年毛利率达39.89%，同比+1.54pcts，环比+2.69pcts。上游代工厂涨价背景下，公司毛利率持续改善，同比、环比均有所提升，主要在于BES2600系列智能型产品量产带动产品结构优化，后续随着耳机、手表等芯片新品推出，公司毛利率有望进一步改善。库存角度，公司2022Q1 末存货为7.2 亿元，相比于2021 年末增加1.8 亿元，主要源于公司为应对上游供应链紧张，增加原材料等备货，同时，面向后续推出新品进行积极备货，提升公司产品竞争力。

    发布限制性股票激励计划，基本实现全员持股，将员工利益与公司长期利益相结合。此次激励计划拟授予限制性股票数量为161 万股，约占股本1.34%，其中首次授予129 万股，计划授予价格（含预留授予）为100 元/股，激励对象总人数为191 人，占2021Q1 末员工总数47%。公司此次激励计划共分四期归属，公司层面考核目标为2022-2025 年收入分别不低于22.3/26.6/30/33 亿元。公司前期已有四轮股权激励方案，分别为2017 年12 月（覆盖24 人），2018 年9月（覆盖84 人），2020 年3 月（覆盖35 人），2021 年3 月（覆盖110 人），结合此轮激励，公司累计覆盖员工（含重复）达444 人，超过公司2021Q1 末总员工数，基本实现全员持股。公司通过股权激励绑定核心技术及业务人员，将有助于公司技术持续迭代，业务稳定开展，持续保持在AIoT 主芯片领域的领先优势。

    风险因素：技术升级导致的产品迭代风险；研发失败风险；行业竞争加剧风险；重大突发公共卫生事件的风险；贸易政策变化导致客户变动的风险。

    投资建议：我们维持公司2022/2023/2024 年EPS 预测至4.94/7.45/10.09 元。

    我们选取行业头部芯片设计公司瑞芯微、晶晨股份作为可比公司，其2022 年平均PE=40 倍，同时参考公司历史平均估值水平，2021 至今动态PE-TTM 中值为113 倍，考虑到公司下游覆盖HOVMS 等品牌大客户，并且持续拓展可穿戴、智能家居等品类，预计后续12nm 耳机芯片平台及手表芯片平台放量，性能领先，我们给予公司估值溢价，按照2022 年60 倍目标PE，维持目标价296 元，维持“买入”评级。