1Q22 业绩低于预期，费用增长较快导致业绩短期承压恒玄科技发布1Q22 业绩：实现营收2.87 亿元（yoy：-1%，qoq：-46%），归母净利润2249.93 万元（yoy：-72%，qoq：-80%），低于此前我们发布的1Q 预览74%，扣非归母净利润-991.04 万元（yoy：-119%，qoq：-

    112%）。

    一季度为传统淡季，且受疫情影响导致部分地区物流受阻，收入基本同比持平。但由于研发费用增长较快，导致扣非利润出现亏损。考虑未来季度耳机、手表等芯片新品推出，我们维持22/23/24E 归母净利润6.18/8.72/12.21 亿元，参考可比公司Wind 一致预期28x 22E PE，由于疫情反复对终端需求影响尚不明确，给予28x 22PE，对应目标价144 元，下调至“增持”评级。

    受季节性波动及深圳香港疫情影响，一季度收入表现平淡1Q22 属于传统销售淡季，且耳机终端仍处于去库存阶段，叠加深圳香港疫情下物流受限，公司1Q22 营收同比下降1.18%。同时，我们观察到公司1Q22 末存货达到7.2 亿元，相较21 年末增加1.8 亿元，主要是公司为应对上游供应链紧张主动加大原材料备货，且物流受阻发货节奏有所延后，建议观察未来季度库存水位变化。此外，研发费用大幅增长是导致一季度扣非出现亏损的主要原因：1）研发人员同比增加72.59%，导致员工薪酬增加；2）新品研发投入较大，包括12nm 耳机平台、12nm 手表平台、音视频SoC等。随着新一代产品在客户端实现量产，我们预计季度收入将呈现环比改善趋势，2H22 手表等新品放量仍有望带动收入快速增长。

    毛利率显著改善，新品推出有望进一步优化产品结构1Q22 公司单季度毛利率39.89%（yoy：+1.54pct；qoq：+2.69pct）。在代工厂涨价背景下，公司仍然实现季度毛利率的显著改善，主要得益于BES2600 系列产品量产带动产品结构优化。1H22 搭载公司12nm 制程的BES2700 旗舰芯片的耳机产品有望发布，公司第二代智能手表单芯片（自研MCU）以及WiFi 连接芯片都将陆续推出，产品矩阵将更加丰富，ASP有望持续提升，全年毛利率有望稳步上升。

    新一期股权激励范围进一步扩大，绑定员工和公司长期利益公司发布2022 年限制性股权激励计划，拟授予数量161 万股（约占股本1.34%），计划授予价格100 元/股。本次激励对象为191 人，激励覆盖范围进一步扩大。依据业绩考核标准，22-25 年营收不低于22.3/26.6/30/33 亿元，我们认为今年大概率将完成考核目标。我们看好公司积极拓宽产品边界，维持22/23/24E归母净利润为6.18/8.72/12.21 亿元。参考可比公司Wind 一致预期28x 22PE，考虑疫情反复对终端需求影响尚不明确，给予28x 22EPE，对应目标价144 元人民币（前值：206 元），下调至“增持”评级。

    风险提示：消费电子市场复苏不及预期；新进入市场竞争加剧。