1H22 业绩低于我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入6.87 亿元，同比下降6.27%；归母净利润0.81亿元，同比下降57.12%，低于我们预期，主要原因是消费电子需求疲软以及公司持续的高水平研发投入。

    发展趋势

    TWS 行业需求疲软，2H22 收入端环比上半年有望展现强劲复苏。量的角度来看，尽管受到宏观经济环境、终端库存消化等影响1H22 行业整体呈现需求疲软情况，但3Q 开始陆续有终端客户旗舰耳机发布，我们认为这标志着公司新一代12nm 芯片开始量产出货，下半年出货量预计显著高于上半年。

    价的角度来看，我们认为由于制程从22/28nm 进一步演进到12nm，集成更复杂功能，且先进制程的竞争格局进一步优化，我们预计公司12nm 芯片价格较上一代产品有大幅度的提升，推动全年TWS 业务综合ASP 提升。

    WiFi 领域持续投入，未来面向多领域应用、多元化的客户。万物互联时代，我们认为连接技术是最关键的技术之一。公司在成立之初就开始布局WiFi 技术，技术积淀已久，目前产品主要在智能音箱、智能家居领域应用。公司披露目前开发的双频（2.4GHz 和 5.8GHz） WiFi6 芯片回片测试顺利，已经完成内部测试，进入客户送样阶段。我们认为WiFi 单连接芯片的推出意味着公司进一步拓宽了市场空间，能够进入一些更高算力的应用场景。

    盈利预测与估值

    由于宏观经济增速放缓、消费电子疲软，我们下调2022/2023 年营收17.1%/15.8%至22.35 亿元/30.42 亿元；下调2022/2023 年净利润40.1%/38.2%至3.80 亿元/5.90 亿元。当前股价对应2022/2023 年45.4 倍/29.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司研发费用率提升，虽影响短期利润，但有利于打卡长期成长空间，我们下调目标价7.9%至197.0 元，对应40.0 倍2023 年市盈率（估值切换到2023 年），较当前股价有36.9%的上行空间。

    风险

    宏观经济下行，消费电子疲软，TWS 耳机需求不及预期，新产品验证不及预期。