22 年下游需求疲软、研发投入和薪酬成本增长及存货减值导致业绩下滑公司22 年实现营收14.85 亿元（yoy：-16%），归母净利润1.22 亿元（yoy：-70%），扣非归母净利润0.12 亿元（yoy：-96%）。其中，4Q22 实现营收3.15 亿元（yoy：-41%，qoq：-35%），归母净亏损0.28 亿元（环比亏损0.97 亿元）。业绩承压主因：1）下游可穿戴、智能家居需求大幅下滑导致营收同比下降，2）研发人员数量增加183 人至521 人，研发费用同比增长52.08%，3）计提存货减值损失0.6 亿元。我们预计23-25 年净利润分别为1.71/2.20/3.29 亿元。短期来看23 年耳机及智能家居需求修复较为缓慢，长期关注下游需求逐步回暖叠加智能手表、WiFi 芯片等新品带来营收增量，给予85x 24PE（可比公司45x 24PE），对应目标价156 元，维持“增持”。

    4Q22&2022 回顾：耳机及智能家居需求下降，手表营收占比快速提升4Q22 国内可穿戴产品需求仍旧疲软，公司4Q22 营收环比下滑35%至3.15亿元。从产品结构来看，22 年公司蓝牙音频芯片营收10.9 亿元（yoy：-23%），

    手表芯片&智能家居等其他芯片营收3.9 亿元（yoy：+10%），其中智能家居营收大幅下降，手表芯片营收达到2.9 亿元，营收占比提升至19%。上述产品结构调整拉动公司毛利率同比增长2.08pct 至39.37%，但由于人民币/美金升值，4Q22 毛利率环比略下降2.43pct 至37.86%。从库存水平来看，截至去年末公司存货9.46 亿元，存货周转天数环比小幅上升至297 天，4Q22 计提存货减值损失0.39 亿元，预计库存水位有望在1Q23 开始下降。

    23 年展望：下游需求复苏，关注手表及Wi-Fi 新品带来营收增量1Q23 消费电子需求开始缓慢恢复，渠道及终端经过多个季度库存消化后有望开启新一轮提货，我们预计1Q23 营收有望实现同比增长。全年来看，我们预计今年公司营收有望同比增长22%，主要得益于：1）公司BES2700旗舰芯片在TWS 耳机市场放量，并在稳定TWS 中高端市场份额的同时下沉至中低端市场；2）手表芯片新项目陆续落地，除了原有的长续航运动手表市场以外，进一步拓展至品牌旗舰智能手表市场。新品方面，4Q22 公司Wi-Fi4 新品已在智能家电等领域量产出货，Wi-Fi6（1×1）芯片已进入客户推广送样阶段，并将继续研发 2x2 Wi-Fi 6/6E 的相关产品。

    投资建议：目标价156 元，维持“增持”评级

    考虑汇率及产品结构变化对毛利率影响，我们下调23-24 年净利润预测至1.71/2.20 亿元（前值：3.1/5.15 亿元）。短期来看耳机及智能家居需求修复较为缓慢，长期可关注需求逐步回暖叠加智能手表、WiFi 芯片等新品带来营收增量，给予85x 24PE（可比公司45x 24PE），目标价156 元，“增持”。

    风险提示：需求复苏不及预期，市场竞争加剧，新品研发不及预期。