短期业绩承压，毛利率同比提升。公司于近期发布2022 年度报告，全年实现营业收入14.85 亿元，同比2021 年减少15.89%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润1.22 亿元，同比减少69.97%，扣除非经常性损益后净利润为0.12 亿元，同比减少95.88%。其中，公司2022 年Q4 单季度实现营收3.15 亿元，同比降低40.95%，相较于Q3营收降低幅度进一步拉大；Q4 归母净利润为 -0.28 亿元，同比降低124.40%，环比降低140.16%。公司2022 年度综合毛利率为39.37%，同比提升2.08pcts。

    产品结构逐步多元化，研发投入大幅提升。公司2022 年实现蓝牙音频类芯片营收10.9 亿元，占营收比例74%；智能手表类芯片营收2.9亿元，占比19%，手表芯片快速上量，营收结构逐步多元化。目前公司 Wi-Fi SoC 芯片已应用于智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也逐步量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，近一步向 AIoT平台型公司迈进。公司持续高水平研发投入，2022 年研发费用为4.40亿元，同比增长52.08%，大幅强化公司核心竞争力。

    核心技术持续迭代，纵深发展智能可穿戴与家居设备领域。公司自主研发了多核异构嵌入式SoC 技术、双频宽带低功耗 Wi-Fi 技术、支持BT5.3 的多点连接技术、先进声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术和 2.5D GPU 等关键核心技术，并在先进制造工艺上持续迭代。公司深耕音频算法领域多年，自主研发了BECO 嵌入式 AI协处理器及对应指令集，可和主CPU 核心配合工作以更好的完成基于神经网络AI 算法的各种音频处理，同时保持更低功耗水准。公司第二代Wi-Fi/BT 双模AIoT SoC 芯片已量产出货，可应用于Wi-Fi 智能音箱，也可作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。同时，公司延伸布局Wi-Fi 连接芯片市场，开发了支持最新Wi-Fi6 协议802.11ax 的Wi-Fi 连接芯片。未来公司将围绕终端智能化的发展趋势，在智能可穿戴及智能家居设备领域纵深发展。

    【投资建议】

    我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为16.48/21.30/26.80 亿元，归母净利润分别为1.79/2.40/3.33 亿元，对应 EPS 分别为1.49/1.99/2.77 元，当前股价对应PE 分别为96.56/72.30/51.99 倍，给予增持评级。

    【风险提示】

    产品研发进度不及预期；

    下游消费需求恢复不及预期；

    新客户拓展不及预期。