事件描述

    3月 27 日，恒玄科技发布 2022 年年度报告，报告期内公司实现营收 14.85 亿元，同比下滑15.89%，实现归母净利润 1.22 亿元，同比下滑 69.97%，扣非净利润 0.12 亿元，同比下滑95.88%。

    事件评论

    短期需求不振压制营收，研发与减值拖累业绩表现。报告期内公司净利润大幅下降，主要系消费需求疲软带来公司营收规模下降，在报告期内公司的研发团队人数增加带来研发费用增长，2022年研发费用4.4亿元，同比增长 52.08%，报告期内存货增长74.87%，公司当年计提 0.6 亿元资产减值损失。受益于产品结构变化和人民币汇率波动，公司 2022年综合毛利率 39.37%，同比提升 2.08%。从业务结构来看，2022 年蓝牙音频芯片、手表芯片、其他占比分别为74%（10.9亿元）、19%（2.9亿元）、7%（1.05亿元）。从产品结构来看，普通蓝牙、智能蓝牙、其他（包括智能手表芯片、智能家居芯片及Type-c 音频芯片）收入分别为3.6.7.3.3.9亿元，毛利率分别为37%（+1.31pct）、42.4%（-0.48pct）、35.85%（+11.24pct）。

    新品研发顺利，陆续导入量产夯实成长基础。公司基于12nm FinFET工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，已应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机和智能手表产品。报告期内公司Wi-Fi 4连接芯片实现量产出货，Wi-Fi 6 连接芯片完成认证进入客户送样阶段。由于消费者对健康监测需求日益强烈，公司正自主研发基于光学的心率、血氧等健康监测前端。我们认为公司在以往展现出品类扩张的技术实力，不断开拓增量及高端市场，伴随未来耳机、手表功能升级、ChatGPT催化智能家居交互升级，公司未来有望重新回到高成长道路。

    兴于TWS耳机，盛于AloT。如果说过往公司的成就主要因为抓住TWS耳机行业爆发式增长机遇，未来公司的志向或在空间广阔的AloT市场，打造AloT主控芯片平台型公司。

    我们认为公司未来一方面仍将充分受益于TWS耳机品牌商渗透率提升趋势；另外一方面，公司在射频、WiFi、蓝牙、MCU、音视频处理等多个技术领域能力突出，未来志在智能穿戴、智能家居应用领域持续深耕，凭借技术与品牌客户资源优势，公司有望打造AIOT主控芯片平台型公司，在AIOT领域复制在TWS耳机行业取得的成功。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为2.02、2.79、3.48元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、AIOT 行业需求下滑；

    2、新品研发进展不及预期。