消费电子市场需求疲软，业绩短期承压。 22 年受宏观经济增速放缓和国际地缘政治冲突等多方面因素的影响，消费电子市场需求疲软，部分终端新品发布时间有所延迟。22 年公司实现营收 14.9 亿元，同比下降 16%，归母净利润 1.2 亿元，同比下降70%。公司盈利能力整体稳定，毛利率逆势提升2.1pct，主要受益于智能手表芯片等新产品快速上量，带动营收结构多元化。同时公司持续投入研发，研发团队人数进一步增加，22 年研发费用 4.4 亿元， 同比增长 52%。全年计提存货减值0.6 亿元，致使公司利润下滑幅度高于营收。

    　　创新驱动产品快速迭代，产品结构多元化。22 年，公司新一代 BES2700 系列可穿戴主控芯片实现量产上市，应用于多家品牌客户的旗舰 TWS 耳机及智能手表产品。

    　　该芯片采用 12nm FinFET 工艺，电源电压较 22nm 工艺降低了 20%，进一步降低功耗，提升可穿戴产品的续航时间。公司在 FinFET 工艺上集成射频电路的成功量产，为公司进一步开发更先进工艺下高集成度的芯片打下了基础。在新应用场景方面，公司智能手表类芯片开始放量，22 年取得营收2.9 亿元，营收占比近20%为公司营收打开新的成长空间。 Wi-Fi SoC 芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向 AIoT 平台型公司迈进。

    　　23 年复苏可期，AI 赋能打开长期想象空间。根据IDC， 23 年穿戴设备出货量有望回到正成长的轨道，预估将年增 4.6%至 5.4 亿台，公司作为AIOT 主控芯片平台型企业，有望受益于市场需求回暖。此外，以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 系统是对智能家居交互方式的升级，未来可以应用于 以智能音箱、家庭陪护机器人等为代表的智能家居产品，令产品反馈的丰富程度及准确性大幅提 升，对用户意图的理解会更加“智能”，从而改善消费者的体验，为智能家居打开新的成长空间。

    　　我们预测公司23-25 年每股收益分别为2.14/3.23/4.42 元（原23-24 年预测分别为7.53/11.01 元，根据22 年报主要下调各业务收入，上调费用率预测），根据可比公司23 年75 倍PE 估值，对应目标价160.50 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　品牌TWS 耳机销量不及预期、智能音箱和智能手表销量不及预期、12nm 新产品不及预期、估值风险。