事件 公司发布 2023 半年报，23H1 公司实现收入9.10 亿元（yoy:32.40%），实现归母净利润0.49 亿元（yoy:-39.29%）；从单季度表现来看， 23Q2 公司实现营业收入5.27 亿元（ yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，实现归母净利润0.50 亿元（yoy:-14.63%），利润环比扭亏为盈，业绩符合预期。

    　　下游需求回暖，毛利率有望触底回升。公司收入在23Q2 实现5.27 亿元（yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，主要系消费市场需求回暖，可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，客户提货意愿提升。从毛利率水平来看，23H1 公司毛利率为35.11%（yoy：-4.30pct），23Q2 单季度毛利率34.69%（yoy:-4.37pct,qoq:-1pct），主要系上游成本上涨及芯片去库存压力，目前公司整体毛利率水平已接近底部。从库存水平来看，公司23H1 末库存水平6.89 亿元，相比23Q1末（8.43 亿元）已下降至正常水平，同时报告期内公司存货计提4,369万元资产减值损失，较去年同期增加3823 万元。公司23H1 期间经营活动现金流净流入1.82 亿元，主要系报告期内公司营收成长，持续推进去库存化，使得经营活动现金流量净额由负转正。

    　　手表/TWS 耳机市场呈现复苏，公司新品持续上量。伴随去库阶段结束，公司逐步加深在全集成可穿戴SoC 平台技术持续升级，公司新品BES2700 系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。目前已有多家品牌客户产品基于BES2700 系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产。从研发水平来看，公司23H1 研发费用达到2.35 亿元（yoy：12.32%），研发费用率达到25.84%，报告期内，公司新增申请境内发明专利33 项，获得境内发明专利批准16 项；通过自主途径申请境外专利1 项，获得境外发明专利批准3 项。

    　　Audio 产品线不断迭代与扩展，看好多公司多领域布局。公司在报告期内自研耳机AI 降噪算法，已在多款耳机产品落地，公司引入了自动化的ANC 产线校准方案，基于BES2700 平台开发了辅听类相关技术（PSAP），并已经在支持助听器类的蓝牙对耳中量产出货。同时公司在2022 年实现Wi-Fi 4 连接芯片的量产出货，目前的Wi-Fi 6 的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。看好未来公司在BLE 领域实现多设备的低功耗联网，多平台间信息共享。看好公司在平台领域的布局

    投资建议 我们认为，公司围绕AIoT 产业链逐步布局，在可穿戴和智能家居领域纵向平台化发展。我们预期，公司2023-2025 年实现收入23.13/27.35/34.65 亿元，归母净利润2.76/3.53/4.62 亿元，对应PE为49.13X/38.41X/29.36X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 下游需求不及预期的风险；研发进度不及预期风险；市场价格波动风险