2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入21.76 亿元，同比增长46.57%；归母净利润1.24 亿元，同比增长0.99%。4Q23 收入6.12 亿元，同比增长94.29%，环比下降6.42%；归母净利润0.06 亿元，环比下降91.3%，符合我们预期。公司全年收入增长主要原因为公司BES2700 系列芯片快速上量，应用领域持续拓宽，同时下游可穿戴市场需求回暖；由于上游成本上涨，公司研发投入同比增长25.04%，全年归母净利润基本持平。

    　　发展趋势

    　　BES2700 放量助力业绩增长，6nm BES2800 即将量产。2023 年，公司业绩充分受益于BES2700 系列芯片的快速上量，该产品在市场上获得广泛认可，并将下游应用领域延伸至智能手表和智能眼镜领域。2023 年公司TWS耳机业务收入获得了40%的增速，其中高端产品线智能蓝牙音频SoC增长较为显著。目前公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800 成功流片，该芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，可提供更强的算力和高品质无缝连接体验。我们认为集成Wi-Fi是本次新品的一大亮点，Wi-Fi作为一种速率更快的连接方式，有更广阔的使用场景，结合公司集成更强的算力，BES2800 有望助力AI在端侧的产品创新落地。

    　　可穿戴腕带设备市场持续增长。Canalys预测，2024 年可穿戴腕带设备出货量的增长率将达到10%。同时Canalys预测全球对智能手表的兴趣回升将推动这一积极趋势，预计出货量将增长17%。公司针对运动手表和手环市场推出的BES2700iBP可穿戴SoC芯片已经得到三星小米等头部品牌采用。

    　　我们看到公司研发投入高，产品迭代速度快。我们认为高阶方面24 年2800 实现量产（公司预计）后有望进一步巩固行业龙头地位。中低阶方面产品组合更加丰富，性价比优势提升。我们认为随着上游成本有所松动，公司高附加值产品进一步放量，公司毛利将呈稳中有升趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024、2025 年营业收入不变，由于产品结构升级，我们上调24/25 年净利润7.5%/6.2%至3.18/4.84 亿元。当前股价对应42.3 倍2024年市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价145 元，对应54.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有29.4%的上行空间。

    　　风险

    　　市场景气度回升不及预期，竞争加剧，新产品验证不及预期，贸易摩擦。