核心观点：

    　　恒玄科技开拓第三成长曲线。恒玄科技的定位是无线超低功耗计算SOC 主控厂商。公司是全球TWS SOC 的龙头，通过摩尔定律持续迭代不断增强竞争力；通过2.5D 显示和WIFI 能力的积累，已成功开拓出第二成长曲线运动手表/智能手环；正在积累A 核、linux 系统、ISP影像等关键技术，有望进一步开拓出第三成长曲线智能手表和AI 眼镜。

    　　TWS SoC 迭代升级，平均单价有望持续提升。TWS 耳机行业快速发展，公司6nm 先进制程的SoC 芯片于2024 年实现量产出货，TWSSoC 平均单价有望持续提升，同时市场份额有望进一步提升。

    　　智能手表SoC 持续放量，营收占比持续扩大。公司从TWS SoC 延展到手表SoC，智能手表多采用双系统和双主控方案，未来有望通过单主控SoC 集成A 核和M 核，搭载双系统进一步提高待机时间，目前公司智能手表SoC 广受客户认可，2023、2024H1 公司智能手表和手环类产品营收占比达22%、28%，未来成长空间广阔。

    　　有望成为AI 眼镜SoC 赢家，带来新增长动能。AI 眼镜赋能视觉、听觉、语言和大脑，为非常重要的AI 硬件载体，国内外多家大厂积极布局AI 智能眼镜，根据omdia 数据，预计2024-2028 年AI 眼镜出货量CAGR 为93.76%。目前公司AI 眼镜SoC 已实现在MYVU AR 眼镜产品的应用，根据omdia 数据，预计后续将应用于小米、阿里AI 眼镜。

    　　公司有望成为AI 眼镜SoC 的赢家，打开公司新增长空间。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润为4.60、10.09、14.31 亿元。我们看好公司未来产品线不断扩张和新产品线的广阔空间，给予公司2025 年60 倍P/E 估值，合理价值为504.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。因技术升级导致的产品迭代风险、产品终端应用形态相对单一的风险、行业竞争风险等。