事件描述

    　　2025 年4 月25 日，恒玄科技公告《2024 年年度报告》及《2025 年第一季度报告》。2024 年，公司实现收入32.63 亿元、同比+49.94%，实现归母净利润4.60 亿元、同比+272.47%。2025年一季度，公司实现收入9.95 亿元、同比+52.25%、环比+25.88%，实现归母净利润1.91 亿元、同比+590.22%、环比+11.18%。

    　　事件评论

    　　景气向上叠加手表、手环SoC 持续导入放量助力公司2024 年全年业绩高增。2024 年，公司实现收入32.63 亿元、同比+49.94%，毛利率为34.71%、同比+0.52pct，实现归母净利润4.60 亿元、同比+272.47%；在行业景气持续向上的背景下，作为可穿戴SoC 的龙头，公司坚持品牌客户战略，不断开拓新客户和新应用，产品市场份额持续提升，助力公司2024 年全年业绩创历史新高；其中，手表/手环增长显著，报告期内公司智能手表/手环芯片持续导入新客户，实现营收10.45 亿元、同比+116%，产品合计出货量超4000万颗，为公司最大成长动力。就具体营收占比而言，公司蓝牙音频、手表/手环芯片营收占比分别为62%、32%，平台型布局持续彰显。新品方面，公司2800 系列实现客户端的量产落地，产品高端化助力公司持续维持业内领先地位。

    　　2025 年成长逻辑持续兑现，一季度收入超预期。2025 年一季度，公司实现收入9.95 亿元、同比+52.25%、环比+25.88%，可穿戴市场持续成长、国补刺激需求叠加智能手表/手环SoC 持续放量、产品ASP 同比有所提升，一季度收入创历史新高；利润方面，2025Q1公司综合毛利率为38.47%、同比+5.54pct、环比+0.77pct，产品结构助力一季度毛利率同环比持续增长；随着收入的高增，规模优势得以凸显，公司实现归母净利润1.91 亿元、同比+590.22%、环比+11.18%。

    　　研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期。2024 年公司研发费用为6.17 亿元、同比+12.27%，研发费用率为18.92%；2025Q1 公司研发费用为1.67 亿元、同比+1.48%，研发费用率为16.80%；大比例研发投入，助力公司核心技术能力持续提升。公司BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等诸多优势，产品可应用于耳机、手表、眼镜等诸多场景；自研NPU、ISP 系统，进一步提升公司在低功耗下的计算性能。作为可穿戴SoC 的龙头，公司产品从在TWS 耳机放量，到在手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分验证。展望AI 时代，耳机市场是公司的基本盘业务，手表/手环延续高增，AI 眼镜等市场有望构筑公司后续确定性成长曲线。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.50、14.64、20.38 亿元，对应EPS 分别为7.91、12.19、16.98 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品研发失败风险；

    　　2、产品终端形态相对单一风险。