公司发布2025 年报：公司2025 年实现营收35.25 亿元（YoY+8.02%），实现归母净利润5.94 亿元（YoY+29%）， 实现扣非归母净利润5.19 亿元（YoY+31.41%）。单季度来看，25Q4 公司实现营收5.91 亿元（YoY-25.15%，QoQ-40.58%），实现归母净利润0.92 亿元（YoY-46.07%，QoQ-53.04%）。

    　　评论：

    　　产品结构优化叠加规模效应释放，驱动公司盈利能力显著提升。公司持续在智能可穿戴与智能硬件市场深耕，市场领先地位得到进一步巩固与提升；同时开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能会议助手等新的低功耗智能硬件市场，推动业务结构不断优化。25 年公司营收稳步增长，实现35.25 亿元（YoY+8.02%），实现归母净利润5.94 亿元（YoY+29%），盈利能力显著提升。实现毛利率38.69%（YoY+3.98pct），实现净利率16.85%（YoY+2.74pct），利润实现大幅增长系毛利率同比增长以及收入稳定增长带来的规模效应。

    　　BES2800 芯片落地AI 眼镜场景，智能硬件多场景协同收入高增。2025 年，公司芯片产品不断升级，营收结构进一步多元化，其中蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加至12%。针对智能眼镜市场，公司芯片方案已用于小米AI 眼镜、阿里夸克AI 眼镜、理想AI 眼镜Livis 等，进一步打开智能可穿戴新增量市场。除AI 眼镜外，公司25 年还开拓了无线麦克风、智能会议助手等新的智能硬件市场，与现有智能可穿戴业务形成有效互补，25 年智能硬件领域实现收入4.23 亿元（YoY+116.1%）。

    　　面向AI 眼镜研发BES6100 系列新品，内置ISP/VPU 并提升续航能力。2025年，公司研发新一代旗舰芯片BES6100 系列，重点面向智能眼镜等低功耗智能终端。芯片采用6nm 先进工艺与混合系统架构，在低功耗域，BES6100 集成Wi-Fi 6、蓝牙7.0 及多核Cortex-M 处理器，可支持语音唤醒、音频处理、环境感知等全天候轻量级应用；在高性能域，算力较BES2800 显著提升，可支持Linux/Android 系统运行及端侧AI 模型推理。同时，芯片内置ISP 与VPU，支持实时图像处理与视频录制，实现视觉与音频计算的深度融合。受益于片内直连通信架构，芯片可实现毫瓦级待机功耗及快速跨域唤醒，显著降低响应延迟；全集成设计亦有效缩减PCB 面积，在减轻终端重量的同时提升续航能力。

    　　投资建议：考虑存储涨价对消费电子需求潜在的影响，我们调整公司 26-28 年归母净利润预测为9.06/13.23/17.04 亿元（26/27E 前值为12.20/16.11 亿元）。

    　　参考可比公司估值，给予公司26 年43 倍PE，对应目标价230.96 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：智能穿戴/AIoT 市场开拓不及预期、竞争加剧、需求不及预期