事件描述

    　　2026 年3 月26 日，恒玄科技公告《2025 年年度报告》。2025 年，公司实现收入35.25 亿元、同比+8.02%，归母净利润5.94 亿元、同比+29.00%；2025Q4，公司实现营收5.91 亿元、同比-25.15%、环比-40.58%，归母净利润0.92 亿元、同比-46.07%、环比-53.04%。

    　　事件评论

    　　营收结构进一步多元化。2025 年，公司实现收入35.25 亿元、同比+8.02%，归母净利润5.94 亿元、同比+29.00%；毛利率38.69%、同比+3.98pct，2025 年，公司坚持品牌客户战略，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，不断开拓新客户和新应用，市场领先地位得到进一步巩固与提升。分下游而言，公司蓝牙音频芯片、智能手表/手环芯片、智能硬件及其他的营收占比分别为53%、35%、12%，公司营收多元化趋势明确，平台型芯片公司发展目标持续迈进。产品线而言，公司2800 系列芯片广泛应用在TWS 耳机、手表、眼镜、无线麦克风等市场。围绕AI 眼镜，公司产品完成小米、阿里、理想等客户的持续导入放量。

    　　四季度收入触底、毛利率同比向上。2025Q4，公司实现营收5.91 亿元、同比-25.15%、环比-40.58%，归母净利润0.92 亿元、同比-46.07%、环比-53.04%，毛利率为39.58%、同比+1.88pct、环比+2.55pct。四季度受国补退坡、下游需求转弱及客户结构变化影响，公司单四季度收入同环比下降；展望26H1，收入逐季有望持续向上。

    　　研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期。2025 年，公司研发费用为6.91 亿元、同比+11.86%，研发费用率为19.59%；公司持续保持大比例研发投入，助力公司核心技术能力持续提升。当前，公司BES2800 系列具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等诸多优势，产品可应用于耳机、手表、眼镜、无线麦克风等诸多场景；技术端，其自研NPU、ISP 系统进一步提升公司在低功耗下的计算性能；公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6100 系列研发进展顺利，BES6100 芯片可实现视觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延；待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片内直连通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省PCB 面积，为终端产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。作为可穿戴SoC 的龙头，公司产品从在TWS 耳机放量，到在手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分验证。展望AI 时代，耳机市场是公司的基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，手表主控、AI 眼镜等市场有望构筑公司后续确定性成长曲线。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为6.46、11.13、16.90 亿元，对应EPS 分别为3.83、6.60、10.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品研发失败风险；

    　　2、产品终端形态相对单一风险。