公司公布24 年报与25 年一季度业绩：24 年收入63.72 亿元，同比+15.39%；归母净利润4.00 亿元，同比-20.34%。25Q1 收入13.53 亿元，同比-1.02%；归母净利润1.01 亿元，同比-11.70%。公司25Q1 业绩低于我们预期（1.20亿元），主要系市场竞争激烈影响盈利能力。看好公司不断突破技术壁垒，加速拓展国内外市场。维持增持评级。

    　　市场竞争激烈，盈利能力承压

    　　24Q4 公司毛利率/ 净利率分别同比-9.23/-6.01pct ； 25Q1 分别同比-1.42/-0.97pct。24Q4/25Q1 毛利率/净利率同比下滑或主要系国内市场竞争加剧。分业务来看， 24 年车载电源/ 电驱系统收入分别同比+3.53%/+418.39%，毛利率分别同比+0.65/-2.25pct。期间费用中研发费用率提升幅度较大，主要系加大研发投入。后续有望持续优化产品性能、降本增效带动盈利能力提升。

    　　顺应集成化、高压化发展趋势，市场地位领先

    　　零部件集成化趋势明显，据NE Times，24Q4 六合一及以上的电驱多合一产品市场占有率突破25%。24 年公司电驱多合一总成产品快速放量，电驱系统收入+418.39%。高压化方面，新增多个800V 新项目定点。据NE Times，24 年公司在中国乘用车车载充电机/第三方供货市场的份额为19.00%/29.41%，排名第二/第一。看好公司凭借技术优势不断提升产品竞争力。

    　　国内市场巩固基本盘，海外市场强化先发优势

    　　在国内市场，公司多个境内车企定点车型SOP 逐步放量，24Q3 与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，同时获得长城汽车某热门车型的项目定点。在海外市场，公司已取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企定点，并向Stellantis 集团量产发货。

    　　产能配套方面，24 年下半年启动泰国生产基地建设项目，目前项目正常推进并已确定相关选址事宜。泰国生产基地的建设将有助于全球市场开拓。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到市场竞争激烈、公司加强新品研发与推广，我们下调毛利率、上调期间费用率假设，预计公司25-26 年归母净利润为4.92 亿元、6.44 亿元（下调16.49%/15.23%），并预计27 年归母净利润为7.54 亿元（25-27 年CAGR为23.80%），对应EPS 为1.17、1.53、1.79 元。参考可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为23.24 倍，给予公司25 年23.24 倍PE，对应目标价为27.15 元（前值29.66 元，前值为基于可比公司均值给予25 年21.2 倍PE）。

    　　风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。