投资要点：

    　　2025 年公司收入呈现加速增长趋势。2025 年前三个季度，公司收入同比增速分别为20.94%、23.93%、27.49%，逐季加快中。前三季度公司净利润3.51 亿元，同比增长14.55%。其中以扫描全能王、名片全能王为代表的智能文字识别C 端产品在前三个季度分别实现了27.4%、25.3%、32.4%的增长，成为了公司增长的主要动能。

    　　公司在文字识别领域深耕超过18 年，始终保持了在该赛道的技术领先优势。自主研发的深度学习算法、复杂场景文字识别、智能图像处理、NLP、知识图谱、大数据挖掘等AI 技术可应用到多个商业化场景中并形成落地的产品或服务。主要产品扫描全能王自2013年起在 Apple App Store 的85 个国家及地区的免费效率类应用程序下载排行榜上多次位居榜首；名片全能王自2013 年起在AppleApp Store 的41 个国家及地区的免费商业应用程序下载榜单上多次位居榜首。2025 年7 月，公司在世界人工智能大会上推出“无限扫描”功能，用AI 解决了大尺寸文档图像扫描拼接难题，进一步提升了在专业领域的技术护城河。

    　　公司产品顺应了数字化和移动办公的大趋势。C 端产品顺应了现代社会无纸化办公和移动办公趋势，同时通过对用户不同用途文档进行分类保存，形成了对用户的需求强粘性；B 端服务中财报机器人、票据机器人、合同机器人等助力客户降本增效，实现业务数字化转型。

    　　公司形成了以C 端为主导，同时兼顾B 端的产品收入格局。C 端主要包括了扫描全能王、名片全能王、启信宝三款产品，B 端也同时面向智能文字识别和商业大数据两大领域。其中公司的扫描全能王在2024 年占据了营收的68%（仅付费用户，未计入产品的互联网广告推广收入），由于产品能力上长期积淀形成了绝对的市场领先优势。

    　　当前随着AI 推理模型能力的持续提升和成本下降，国内外AI 应用落地进程将全面加快。公司作为以C 端业务需求为主的AI 应用企业，将有望通过产品能力的提升，获得更好的客户付费意愿，成为AI 应用推广过程中率先受益的厂商。根据公司C 端产品月活和累计付费用户数进行测算，公司C 端产品的付费比例已经从2023Q4的4.05%提升到了2025Q3 的4.90%，累计付费用户数达到926.98万人，同比增速达到35.18%，成为了业绩增长的重要支撑。

    　　2025 年6 月，公司递交了港股上市申请，有望借融资获得更加积极的业务发展动能。融资将主要用于提升研发能力、加大全球业务拓展能力、展开战略投资和并购及补充营运资金。

    　　公司推出股权激励，彰显了积极的发展预期。2025 年9 月公司发布股权激励计划，拟授予166 名对象93.57 万股。股权激励以2022-2024 年平均收入为基数，约定考核指标为：2025 年，当营收较基数增长27%至35%之间，给予80%比例；营收较基数增长率不低于35%，则给予100%比例。2026 年，当营收较基数增长44%至55%之间，给予80%比例；营收较基数增长率不低于55%，则给予100%比例。

    　　在收入快速增长的同时，2025 年前三季度公司毛利率达到了86.4%，较2024 年同期增长了2 PCT。同时，公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长了36.36%、12.32%、24.51%。相对于计算机行业上市公司普遍进行人员缩减，上半年公司员工数量同比仍然增长了11.3%，表明公司对后续业务发展仍有积极预期，同时也意味着公司费用的持续增长。2025 年以来公司合同负债逐季增长，Q3 达到5.57 亿元，环比增长了7.3%，给后续带来了订单保障。

    　　首次覆盖并给予对公司“增持”的投资评级。我们看好当前大模型应用带来的发展机会，这其中面向C 端的应用有望率先表现出更快的发展机遇，公司有望在其中受益。暂不考虑港股上市对公司的影响，预计25-27 年公司EPS 分别为3.08 元、3.82 元、4.85 元，按12 月23 日收盘价213.59 元计算，对应PE 为69.41 倍、55.95 倍、44.04 倍。

    　　风险提示：大模型厂商对传统应用厂商带来的市场冲击；海外拓展不及预期。