投资逻辑

    电生理耗材国产龙头，“导管消融+血管介入”双轮驱动：公司是国内电生理行业器械品类最齐全的公司之一，目前已经成为国内电生理器械市场份额最高的国产厂商。2020 年电生理业务占总收入33%，血管介入业务占总收入54%，公司形成了以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入器械为重点发展方向的业务布局。

    国内电生理器械市场高速成长。对于房颤等心律失常患者，电生理手术相比药物治疗优势明显，在提高治疗成功率的同时也使患者复发率也显著降低，预计未来国内电生理市场将保持快速成长。根据弗若斯特沙利文的数据，预计中国电生理器械市场规模将从2020 年的51 亿元增长至2024 年的211 亿元，复合年增长率为42.3%。

    冠脉通路市场国产替代空间巨大。国内冠脉通路类器械市场呈现外资品牌寡头垄断格局，前五名外资品牌占据约70%的市场份额。而国产厂商整体市场份额较低，2019 年冠脉介入器械国产化率仅为12%，随着国家支持性政策的深入和本土企业产品技术的发展，预计未来器械国产化率将持续提升。公司2021 年IPO 募投项目将新增278 万件/套的血管介入器械产能，为血管介入业务长期高增长奠定基础。

    三维心脏电生理标测系统获批上市，有望带动耗材快速放量。三维消融手术相比传统二维手术在精准性、安全性和耗时方面优势明显，国内绝大部分电生理手术已采用三维设备，但目前主要份额仍被外资厂商占据。公司新上市的HT-9000 型作为稀缺的国产三维设备，未来有望加速公司产品在医院的渗透，带动耗材产品实现快速放量。

    盈利预测与投资建议

    我们认为公司在电生理和血管介入领域产品技术领先，未来有望维持国产领导者地位，逐步抢占外资企业市场份额。预计公司2021-2023 年归母净利润2.12/2.94/4.05 亿元，同比增长91%/39%/38%，参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司12 个月内目标市值294 亿元，给予目标价位440.98 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险

    医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，募投产能建设进度不达预期风险，汇率波动风险，估值偏高的风险。