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    　　2021 年10 月28 日，惠泰医疗发布2021 年三季报公司前三季度实现营业收入5.93 亿元，同比增长83.97%，实现归母净利润1.62 亿元，同比增长126.38%，实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长122.99%，基本每股收益为2.50 元。

    　　简评

    　　业绩维持高增长，符合我们的预期

    　　公司前三季度在深化市场开拓、加强渠道管理、产品加速入院以及产品性能优化方面持续投入，驱动各条产品线业绩均实现增长，叠加20Q1 受疫情影响有所承压导致收入基数低、2021 年疫情影响逐步消散的情况下，整体业绩表现亮眼，实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.93 亿元（+83.97%）、1.62亿元（+126.38%）和1.46 亿元（+122.99%）。

    　　21Q3 单季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.09 亿元（+60.95%）、0.47 亿元（+50.00%）和0.45 亿元（+54.90%），主要由于公司持续加大各类产品线的入院工作、加强和经销商的合作关系，部分核心产品市占率进一步提升，同时在亚太、拉美市场持续推出新产品，贡献新的业绩增长点。

    　　深化市场开拓，公司海内外市场覆盖率进一步提升2021 年上半年，公司电生理产品新增植入医院60 余家，覆盖医院超过500 余家，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率也进一步提升。上半年新增代理商284 家，其中冠脉产品线165 家，外周产品线119 家。入院数量较去年同期提升28%，覆盖医院超过1600 余家。

    　　产品研发和申报稳步推进，自主生产能力不断提升，产能瓶颈有望打破在产品研发方面，公司坚持自主研发，以满足临床应用为导向，通过“医工结合”的模式来稳步推进各研发项目的稳步推进，自年初以来，公司自主研发的磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管、三维心脏电生理标测系统、锚定球囊扩张导管、亲水涂层造影导管已经获批上市，此外还拥有在研项目27 项，包括电生理领域的10 个和血管介入领域的17 个，其中磁定位压力感应射频消融导管、脉冲消融发生器（PFA）、胸主动脉支架（TAA）、球囊微导管等重磅产品有望成为未来重要的收入贡献增长点。

    　　在产能建设方面，公司继续对血管介入产品管线产能进行扩容和优化，相应管线产能较2020 年度大幅提升。

    　　其中造影导管年产能达到200 万件，亲水导丝年产能达到120 万件，球囊导管年产能达到72 万件等。公司的各生产基地已完成生产条线升级改善，目前公司40%的生产设备均为自研的专用设备，较好地提升了公司的自主生产能力。公司使用募集资金在湖南湘乡三号地块建造的现代化仓储中心和灭菌中心已经投入建设，预计2022年年底投入使用。

    　　期间费用率控制良好，研发投入持续加大

    　　公司2021 年前三季度销售毛利率为69.87%，和去年同期基本持平；期间费用率为30.07%，小幅下降0.48pct，费用管控良好，其中销售费用率为21.88%（+0.03pct）；管理费用率为8.19%（-0.38pct）；财务费用率为-0.01%（-0.13pct）。报告期内，公司积极投入研发，研发费用率为13.65%，同比降低1.83pct，但研发投入同比增长62.27%，主要由于报告期内研发项目增加、研发人员薪酬增加以及部分进入临床阶段项目所需实验费、检验测试费增加。

    　　公司经营性现金流净额为0.90 亿元，同比增长20.84%，预计主要系公司销售规模增长，回款较快，销售商品收到的现金增加所致。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为7.87、12.08 和17.26 亿元，同比增长64.18%、53.51%和42.86%。

    　　预计净利润分别为2.12、3.15 和4.48 亿元，同比增长91.09%、48.96%和42.86%。预计2021-2023 年的EPS 为3.18、4.73 和6.73 元，以2021 年10 月28 日收盘价（340.05 元）计算，对应的PE 分别为107、72 和51 倍。

    　　风险提示：新产品研发及注册失败风险、研发及管理人才流失风险、市场竞争风险、集采政策风险。