1-3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q2021 业绩：收入5.93 亿元，同比增长84.0%；归母净利润1.62 亿元，同比增长126.4%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长123.0%。单三季度收入2.09 亿元，同比增长60.9%；归母净利润0.47 亿元，同比增长50.0%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长54.9%，符合我们的预期。

    发展趋势

    电生理国产领军者，三维标测系统放量正当时。电生理行业具有较高进入壁垒，国内仅有惠泰医疗等两家企业获批磁电双定位三维标测系统，竞争格局良好。公司2020 年电生理市场份额3.1%，为国产第一，进口替代空间广阔。我们预计2030 年中国电生理市场规模可达303 亿元，2019-2030 年CAGR 为18.5%；同时电生理手术渗透率低、三维产品的集采难度较大，中短期集采压力较小。我们认为公司作为电生理国产龙头，将充分受益于此赛道的高成长机会。公司自主研发的三维电生理标测系统和配套的磁定位冷盐水消融导管在今年年初获批，公司预计今年内入院100 家，装机45-50台（部分机器在多个医院之间流动），我们认为仍有大量的进院空间，随着疫情影响逐渐消退，我们看好公司电生理业务步入快速放量期。

    通路类产品受益于血管介入手术放量，实现收入高增长。公司已经构建了完整的冠脉通路产品线，冠脉通路业务在2020 年疫情之下仍实现1.94 亿元收入，同比增长38.2%。近年来，血管介入手术放量、进口替代加速，公司有望凭借日益丰富的冠脉和外周产品线，在入院数量和市占率上持续突破。我们认为公司的血管介入业务有望在中短期继续保持较高增速，为公司收入和利润端的高增长提供动力。

    在研管线值得期待。公司在研管线丰富，横跨多个领域，包括冠脉、外周、主动脉、神经介入、肿瘤介入、心衰等。其中脉冲消融（PFA）产品已经进入注册检验阶段，我们认为PFA 有希望成为未来电生理领域的重要技术，公司表示已在这一领域建立强大研发团队。此外，公司在胸主动脉支架、腔静脉滤器等血管介入治疗类耗材亦有布局，我们看好公司丰富的在研管线，认为公司有望逐步优化产品结构，维持较高的收入和利润增速。

    盈利预测与估值

    基于对公司血管介入和三维电生理产品放量的看好，我们上调2021/2022年每股盈利预测10%/3%至3.28 元和4.38 元。我们维持公司基于DCF 模型（WACC 9.6%，永续增长率1.7%）的目标价450 元不变，较当前股价有32.3%上行空间。

    风险

    研发进度不及预期、市场竞争恶化、政策对价格影响、原材料供应风险。