2021 年收入略超预期，利润略低预期

    公司发布2021 年度业绩快报：初步核算2021 年收入8.29 亿元，同比增长72.9%；扣非归母净利润1.66 亿元，同比增长70.1%。4Q21 收入2.35 亿元，同比增长50.0%；归母净利润0.45 亿元，同比增长13.6%。由于通路类业务快速增长，公司收入略超出我们预期；由于研发和销售费用投入的加大，利润略低于我们的预期。

    关注要点

    冠脉与外周通路产品高速放量，推动公司收入超预期增长。公司披露2021年国内冠脉产品、外周产品收入分别同比增长110.43%和80.95%，表明通路产品在加速入院，我们认为有望成为公司业绩的强劲增长点；由于室上速消融多为择期手术、可延期，我们认为在疫情反复的背景下，公司电生理业务拓展可能会受到一定影响，但我们看好电生理业务的后续放量空间。公司披露，本次业绩快报的归母扣非净利润为1.66 亿元，低于此前业绩预告下限1.70 亿元，主要系此前业绩预告时将股份支付划分为非经常性损益。

    国产电生理领军企业，2022 年有望放量。公司2020 年电生理市场份额为3.1%，为国产第一。我国电生理手术渗透率较低，我们预计2026 年我国电生理市场空间可达186 亿元，2021-2026 年CAGR为23.6%。在今年2 月国新办例行政策吹风会上，医保局表示并未将电生理列入重点集采名单，我们认为公司有望在价格压力相对温和的市场环境中逐步实现进口替代。公司公告预计其高密度标测导管于2022 年获批，将丰富公司三维标测的产品组合，有利于设备入院。

    通路业务持续高增长，迈向血管介入平台型企业。公司冠脉通路业务在2020 年疫情背景下即实现1.94 亿元收入，同比增长38.2%；在2020 年的高基数下，2021 年超预期增长超过110%，这说明公司通路产品具有较强竞争力，技术基础深厚，通路产品的放量可为公司提供强劲现金流，支撑高研发投入。公司同时布局胸主动脉支架、腔静脉滤器等血管介入治疗类耗材，我们看好公司成为血管介入平台型企业的发展前景。

    估值与建议

    考虑到公司较高的研发及销售费用，我们下调2021/22 年每股盈利预测3%/6%至3.10 元和4.09 元，并首次引入2023 年每股盈利预测5.99 元。当前股价对应2022/23 年市盈率为49.9/34.1 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价292.5 元不变，对应2023 年市盈率48.9 倍，较当前股价有43.1%的上行空间。

    风险

    研发进度不及预期、市场竞争恶化、政策对价格影响、原材料供应风险。