2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.29/2.08/1.68 亿元，同比增长73%/88%/71%。4Q21 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.35/0.46/0.22 亿元，同比增长50%/17%/-32%。全年和第4 季度业绩均符合预期。此外，公司亦于近日公布2022 年1-2 月业绩，收入约1.56 亿元，同比增长约70%，好于我们的预期。

    发展趋势

    电生理国产替代正当时。2021 年电生理业务收入2.3 亿元，同比增长46%。新增医院植入近300 家，覆盖医院总数超过800 家，在近200 家医院完成三维手术600 余例。在研管线上，房间隔穿刺系统二代已获NMPA批准；磁电定位高密度标测导管、磁定位压力消融导管等完成注册检验；高压脉冲消融系统处于注册检验阶段。我们预计公司在房颤射频消融和未来可能的主流技术脉冲消融（PFA）上均处于国产领先地位，有望领衔电生理国产替代进程。随着未来关键耗材获批，以及不断的市场教育，我们预计公司三维电生理业务有望在2023 年加速放量。我们预测公司电生理业务2021-24 年收入CAGR 达到49%，并在24 年贡献收入7.7 亿元。

    血管介入继续高速放量，头部公司初露峥嵘。集采步入常态化的情况下，尽管公司产品的价格和毛利率有所下降，但集采带来的销量提升仍为公司带来强劲的收入增长。公司也通过单产品中标集采增加了医院覆盖面，有望带动其他产品快速入院。2021 年公司冠脉/外周收入3.82/1.19 亿元，同比增长97%/81%，覆盖医院超2,000 家（+54%）。公司进一步丰富血管介入产品线，锚定球囊、导引导管（二代）已获得注册证；导引延伸导管、导引导丝、后扩球囊等二代产品完成注册申报；胸主动脉支架、腔静脉滤器处于临床阶段。从通路到治疗，我们认为公司正向血管介入头部公司迈进。

    国际化值得期待。2021 年公司国际业务收入同比增长34%（电生理+77%，血管介入+29%，OEM+35%），略低于预期，主要系疫情影响。随着海外新冠防控逐步降级，我们预计2022 年公司海外收入将有较好增长，特别是3 个PCI 产品已提交FDA 510 (K)申请，公司预计2022 年内向欧洲/北美市场进行销售；三维电生理系统/耗材的CE 注册也在积极准备中。

    盈利预测与估值

    基于对公司各项业务的看好，我们上调2022/23 年归母利润预测3%/3%至2.8/4.1 亿元，当前股价对应2022/23 年市盈率49.0/33.6 倍。由于医药行业整体仍处于估值调整阶段，我们维持跑赢行业评价和目标价292.5 元，对应2022/23 年市盈率69.3/47.4 倍，较当前股价有41.3%上行空间。

    风险

    研发进度不及预期、市场竞争恶化、政策对价格影响、原材料供应风险。