核心观点：

    　　21 年业绩高速增长。公司披露2021 年报告，21 公司年实现营业收入8.29 亿元（YOY+72.85%）,归母净利润2.08 亿元（YOY+87.7%），扣非归母净利润1.68 亿元（YOY+71.45%）。21 年Q3-4 公司研发费率开始提升，单季度看分别提升至14.73pp 和22.89pp，主要由于公司下半年推进管线内多款产品，预计后续随着压力感应消融导管等注册进程推进，22 年研发费用会高于21 年。

    　　电生理业务维持高增速，三维设备推广有条不紊。公司电生理业务21年实现收入2.32 亿元（YOY+46.38%），国内电生理产品新增医院植入近300 家，覆盖医院超过800 家，三维产品在近200 家医院完成600余例三维手术，后续房颤所需耗材临床推进顺利，其中磁定位压力感应射频消融导管已经进入临床，磁电定位高密度标测导管以及脉冲消融导管已完成注册检验。

    　　冠脉业务受益于集采快速放量。冠脉通路业务21 年实现3.82 亿元收入（YOY+96.77%），毛利率为66.49%，公司受益于20-21 年的多个省级联盟集采，特别在内蒙以及江西集采中获得较理想报价成功实现以价换量，预计受益于集采提高市占率，冠脉业务将会保持高速增长。

    　　国际业务增速受到疫情影响，发力国际准入。海外手术了受到疫情影响增速放缓，其中电生理同比增长约77%，血管介入类产品同比增长约29%。21 年墨西哥、巴西等国家完成PCI 介入产品和EP 类产品的全线产品注册，预计22 年外周产品也将进入欧洲和美国市场。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年的EPS 分别为4.37 元/股、6.06元/股和8.11 元/股。公司作为国内电生理龙头，冠脉受益于集采放量，未来三年增速较快，我们给予22 年PE 65X，对应合理价值为284.10元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场化不及预期、政策风险、研发进展不及预期