1Q22 收入超出我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.66 亿/6,681 万/6,041 万元（同比增长65.1%/41.6%/50.7%）。公司此前披露2022 年1-2 月收入1.56 亿元（同比增长70%）。公司电生理及血管介入通路产品加速放量，收入超出我们预期，公司盈利符合我们预期。

    发展趋势

    1Q22 业绩稳健增长，产品放量顺利。公司一季度1-2 月份业绩强劲增长，3 月后半月受到一定疫情影响，整体一季度业绩表现稳健。由于电生理及外周介入为可择期手术，且主要集中在一线城市三甲医院，我们预计2 季度疫情对公司仍有影响，但下半年电生理及外周介入业务收入可能会出现反弹。我们认为，公司收入持续高增长，在电生理及血管介入通路耗材国产替代的增长逻辑正逐步兑现，我们预计未来3 年收入CAGR 在40%以上。

    电生理集采箭在弦上，仍待具体规则披露。国家医保局于2022 年4 月撰文表示1，福建将牵头开展电生理采购联盟，其预计将有一部分省份参加，集采的具体规则尚未披露。三维手术已成为电生理主流术式（我们测算2021年手术量占比约88%，不含冷冻消融），而三维标测的核心耗材均为封闭式、需要与设备配套，我们预计集采规则和降价幅度会更合理。我们预计电生理通用类耗材有望通过集采迎来市场集中度提升，而国产三维电生理产品有望通过集采加速市场进入。据我们测算，公司2021 年以收入计市场份额约3.6%，上升空间较大。我们预计公司三维房颤相关耗材（高精密度标测导管、压力感知消融导管）2024 年中上市，加速三维电生理的国产替代。

    研发投入高速增长，看好平台型企业前景。公司1Q22 研发投入4,448 万元（同比增加106.09%），研发费用率16.75%（同比增加3.33 ppts）。公司电生理领域的三维房颤相关耗材均处于临床阶段，同时布局脉冲消融；公司的胸主动脉支架、腔静脉滤器等治疗性产品亦处于临床阶段，我们看好公司成长为国产血管介入平台型企业的发展潜力。

    盈利预测与估值

    考虑到公司电生理及血管介入通路产品放量超出我们预期，同时考虑疫情影响，我们维持2022 年盈利预测不变，上调2023 年EPS 预测6%至6.54元。当前股价对应2022/23 年市盈率38.6/24.9 倍。维持跑赢行业评级，由于市场情绪和板块估值中枢下行，我们下调公司目标价14.2%至251 元，对应2022/23 年市盈率59.4/38.4 倍，较当前股价有54.1%上行空间。

    风险

    研发进度不及预期、市场竞争恶化、政策对价格影响、原材料供应风险。