电生理：行业规模 近200亿元，国产占有率低，进口替代空间大

    受老龄化加剧，心率失常患者人群扩大，预计电生理手术量预计从2019 年的18 万例，增长到2024 年的38 万例，带动对电生理器械行业的需求快速增长，2024 年我国电生理器械行业规模有望达到187.8 亿元，年复合增长率约32%。相对外资品牌而言，国产品牌进步晚，市场占有率低（小于10%），且国产品牌主要在中低端的标测导管和二维手术消融导管领域，在高端的可用于房颤手术的高精密度标测和消融类导管，国产产品还正在临床中，预计23-24 年会陆续推出并商业化，具有性价比优势的国产品牌将充分受益。

    血管介入:冠脉通路类稳定增长，外周和神经介入成为新的增长点2019 年，我国冠脉介入器械市场规模达到61.8 亿元，随着企业市场推广和医生教育的加强，PCI 手术渗透率的提升，整体冠脉介入市场仍保持稳健增长，预计到2024 年，中国冠脉介入器械市场规模将翻倍，达到103.6 亿元（2019-2024 年CAGR10.9%）。

    外周和神经介入均属于相对较初期的行业，行业处于快速发展期，是血管介入行业新的增长点。我们认为随着我国对血管类疾病的筛查技术不断发展、临床相关经验的持续积累以及人民健康意识的明显提升，预计到2024 年外周介入器械市场规模达到48.1 亿元（2019-2024 年CAGR14.1%），2024 年神经介入器械市场规模达到125 亿（2019-2024 年CAGR20.6%）。

    惠泰医疗是电生理和冠脉通路产品双龙头国产品牌惠泰医疗在电生理和冠脉通路领域深耕近20 年，2019 年公司在电生理医疗器械国产品牌中市场份额排名第一，在冠脉通路医疗器械国产品牌中市场份额排名第三。在电生理领域，公司2021 年新推出三维电生理标测导航系统，在三维电生理设备和耗材领域，有望加速替代进口品牌，预计公司电生理产品收入端能够保持高速增长，2022-2024 年公司电生理业务增速区间在40-50%；在冠脉通路领域，公司产品品类丰富，成本优势大，借集采中标，实现其他通路产品快速入院，预计随着PCI 手术的基层下沉，在冠心病人群中的渗透率提升，2022-2024 年公司冠脉通路类业务增速区间在25-30%。

    公司拓展外周和神经介入领域，延伸产品边界公司已经实现冠脉通路产品的产业化，建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于2019 年正式推出外周血管介入产品，同 时布局神经介入类产品。外周介入和神经介入，行业快速扩容，预计这两个细分领域将成为公司新的业绩增长点。2019-2021 年公司介入产品收入分别为0.33 亿元、0.66 亿元和1.19 亿元，2020-2021 年CAGR 约90%，预计未来介入类增速仍维持在较高水平，我们预计2022-2024 年增速区间维持在40-60%。而且，公司在研产品中，胸主动脉支架（TAA）正在临床试验阶段，预计2024 年获批，公司未来也将借此产品从通路类拓展到治疗类产品。

    投资建议

    公司是国产电生理和血管介入的头部企业，并积极拓展外周和神经介入领域。公司凭借丰富的产品线，优秀的产品性能和显著价格优势，不断扩大市场份额，我们预计公司2022-2024 年收入端分别实现11.45 亿元、15.86 亿元和21.72 亿元，同比增速分别达38.2%、38.5%和36.9%；2022-2024 年归母净利润端预计分别实现2.71 亿元、3.74 亿元和5.24 亿元，同比增速分别达30.4%、38.0%和40.0%，保持高速增长。2022-2024 年的EPS 分别约为4.07、5.61 和7.85 元，对应的PE 估值分别约48x、35x 和25x。

    基于公司在心脏电生理和血管介入领域不断推出新产品，国产替代产业背景下，优质赛道的龙头公司，建议重点关注，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示

    在研产品临床、商业化推进不及预期。

    产品进入医保局集采，价格超预期下降风险。

    市场竞争加剧风险。