2022 年1-3Q归母净利润增长52.4-68.5%

    10 月16 日，惠泰医疗发布2022 年前三季度业绩预告的自愿性披露公告：

    公司预计 2022 年前三季度实归母净利润 2.47 亿元至2.73 亿元，同比增长52.4-68.5%；公司预计2022 年前三季度扣非归母净利润2.21 亿元至2.45 亿元，同比增长51.9%-68.4%。由于各业务条线快速发展，以及产品研发/生产工艺升级，三季度业绩超出我们和市场的预期。

    关注要点

    2022 年3 季度表现亮眼。单看3Q22，归母净利润0.88-1.14 亿元，同比+87~142%；扣非归母净利润0.80-1.04 亿元，同比+79~132%，均超出市场预期。公司表示业绩增长的主要原因有：（1）采取系列措施，持续开展各类市场营销活动，快速拓展医院覆盖率和渗透率，不断扩大品牌知名度和影响力，2022 年前三季度各产品线较上年同期均有不同程度增长。（2）通过研发持续优化、升级产品，改进工艺，不断提升产品竞争力和盈利能力。

    电生理集采规则落地，我们判断市场情绪将回暖。10 月14 日，福建医保局发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》1。规定：单件类降幅≥50%可获得拟中选资格，同一竞价单元内，按照企业加权报价排名。中选企业按照A1, A2, B, C分别获得100%、90%、80%、60%需求量，剩余调出量由医疗机构在A/B类企业中分配。我们认为本次集采规则较温和。我们判断公司的非压力（磁）感应治疗导管（用于室上速/室速消融）和穿刺针/鞘有机会通过集采实现市占率提升，并带动三维设备入院，为2024 年左右核心耗材（高密度标测和磁压力消融）放量做好准备。

    我们认为公司正迈向高值耗材平台型企业。在电生理和冠脉通路领域，公司已成为国产领军企业之一，我们认为或将持续受益于渗透率提升和国产替代兑现，且下肢、主动脉、OEM和海外业务等可为公司持续贡献新的业绩增长动力。基于扎实的技术积淀、日渐丰满的管线和持续壮大的商业化队伍，我们认为公司将成长为高值耗材领域平台型领先企业。

    盈利预测与估值

    由于各项业务持续放量，我们上调2022/23 年归母净利润预测21%/17%至3.5/4.7 亿元。当前股价对应2023 年市盈率46 倍。我们维持跑赢行业评级。考虑公司业务进展顺利，我们上调目标价30%至390 元，对应2023/24 年市盈率56/41 倍，同时考虑2023-2025 年净利润CAGR为37.3%，对应2023/24 年PEG 1.5/1.1 倍，较当前股价有20%上行空间。

    风险

    政策变化，集采降价超预期，竞争格局恶化，研发失败。