事件
2022 年10 月26 日，惠泰医疗发布2022 年三季报公司2022 年前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.87、2.61 和2.33 亿元，同比增长50%、61%和60%，基本每股收益为3.91 元/股。
简评
业绩超预期，盈利能力稳定提升
公司2022 年前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.87、2.61 和2.33 亿元，同比增长50%、61%和60%，我们预计主要由于公司冠脉和外周产品线延续上半年的高增长态势，同时电生理业务上半年受到国内散发性疫情影响、三季度随疫情好转有所恢复。公司2022 年前三季度毛利率为70.99%，同比小幅提升1.12 个百分点，预计主要由于公司产品结构优化、成本控制显著，助力产品盈利能力提升；净利率为27.91%，同比提升1.72 个百分点，预计主要由于公司持续降本控费。
从单季度来看，22 年Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.32 亿元（+59%）、1.02 亿元（+116%）和0.92 亿元（+105%），业绩超过我们的预期。利润端增速远高于收入端，我们预计一方面因为公司Q3 毛利率同比提升2.6 个百分点，另一方面公司持续降本控费，净利率同比提升8.1 个百分点。
展望四季度，如果疫情缓和，公司电生理业务有望进一步恢复，而冠脉和外周业务仍有望维持高增长态势。展望明年，我们认为公司冠脉和外周业务在微导管/冠脉球囊等产品持续增长、冠脉导引导丝/导管集采后放量的驱动下仍有望实现高增长，而三维标测系统的进一步投放、医院覆盖率的进一步提升有望带动公司电生理业务快速增长。
研发投入不断加强，在研产品管线丰富
公司持续加大研发投入，不断加速已有产品的技术革新和新产品研发。在外周血管介入领域，公司远端栓塞保护系统、造影球囊、外周球囊扩张导管等产品均已在国内获批。在冠脉介入领域，公司血管内异物抓捕器、导丝（冠脉升级）、导丝（冠脉二代）、球头球囊扩张导管（二代）现已在国内注册审核阶段，双腔微导管等产品已完成注册申报。在电生理领域，公司一次性使用可调弯标测导管已在国内获批，在研项目脉冲消融导管和脉冲消融仪已进入临床试验准备阶段，高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段。
丰富的在研管线有望成为公司长远发展的业绩增长点，尤其是房颤相关耗材领域的布局，将进一步提升公司电生理业务的核心竞争力。
福建电生理集采规则落地，整体规则相对温和
10 月14 日，福建省药械联合采购中心发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》第2号文件。根据公告，此次省际联盟集采分为组套采购模式、单件采购模式、配套采购模式三种模式。其中组套采购模式和单价采购模式设置了每一个竞标单元的最高有效申报价，基本与市场同类产品终端平均价格一致，充分考虑了国产产品和进口产品的价格差异。另外，文件规定，组套采购模式中，在最高有效申报价的基础上降幅≥30%的组套可以确保中选；单件采购模式中，在最高有效申报价的基础上降幅≥50%的产品可以确保中选，“兜底价”机制的设置给予了企业明确的价格预期，并且有效提高了中选率，避免企业间的恶性竞争。集采后，在同类产品同等终端价格体系下，国产企业凭借供应链和成本优势，有望加速国产替代的进程。
费用管控良好，研发投入持续增长
2022 年前三季度销售费用率和管理费用率分别为20.20% (-1.68pct)和5.89% (-2.30pct)，预计主要系公司收入规模高增长的同时持续降本控费所致。研发费用率为15.14% (+1.49pct)，预计主要由于研发项目增加导致对应人员、薪酬和材料费增加，部分项目进入临床阶段导致临床实验费、检验测试费增加，以及实施限制性股票激励计划对应的股份支付增加。经营性现金流为2.80 亿元(+209.24%)，预计主要由于公司营收增长、销售商品收到的现金增加，以及去年同期因为战略备货，购买商品、接受劳务支付的现金较大造成去年1-9 月经营性现金流基数较低。
深耕电生理和血管介入领域多年，外周和神经介入成长可期公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局外周和神经介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来看，公司冠脉业务在微导管等重点产品放量、冠脉球囊/冠脉导引导丝/冠脉导引导管等集采品种放量的驱动下，有望实现稳健增长。中长期来看，一方面，公司电生理业务国内市占率仍然较低，未来随着产品性能持续优化、房颤关键耗材陆续获批，国产替代有望加速；另一方面，公司外周业务和神经介入业务仍处于起步或快速成长阶段，未来成长可期。考虑三季度业绩超过市场预期，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别同比增长48%、39%和35%，预计归母净利润分别同比增长56%、35%和32%，以2022 年10 月26 日收盘价（351.30 元）计算，对应的PE 分别为72、53 和41 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发及注册失败风险、研发及管理人才流失风险、市场竞争风险（目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内约80%以上的市场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘和对临床 医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量）、行业政策导致产品价格下降的风险、销售渠道风险及经销商管理风险、集采政策风险、产品质量及潜在责任风险、行业监管相关风险、产品注册风险、汇率波动的风险、新冠疫情的风险。