事件
公司发布2022 年年报：2022 年公司实现收入12.16 亿元，同比增长47%；实现归母净利润3.58 亿元，同比增长72%；实现扣非归母净利润3.22 亿元，同比增长92%。
点评：
受益于电生理集采中标以及疫情后恢复，公司电生理板块竞争力增加2022 年公司电生理板块收入实现2.93 亿元，同比增长26%。其中，公司电生理设备的控股子公司上海宏桐（持股增长到79.47%）实现收入3,945.30 万元，同比增长52%，实现净利润约-4,448.94 万元，较2021 年亏损增加1,345.39 万元。拆分去看，预计公司电生理耗材收入约2.53 亿元，同比增长约22%。公司2022 年电生理板块综合毛利率水平达77.98%，较2021 年的78.28%略有下降，考虑到相对低毛利率的设备板块占比提升，预计公司电生理耗材的毛利率较2021 年仍有一定幅度的提升。
下游医院拓展方面，2022 年公司国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800 家，在超过400 家医院完成三维电生理手术3,000 余例。2022 年公司共销售电生理设备120 台，其中三维标测设备预计约65 台，加上公司2021 年市场上存量的43 台三维标测设备，预计市场上存量的三维标测设备约108 台。2022 年公司也完成了三维设备的生产扩容，扩容后的年产能可达200 台，2023 年新冠疫情影响逐渐褪去，预计公司在2023 年将有更大规模的三维标测设备投放或销售。
2022 年12 月福建电生理联盟集采落地，公司所有产品中标，能够针对非房颤手术提供整体的设备、耗材解决方案。公司原优势品种可调弯10 极导管顺利中标，保证了原有的市场份额，公司新推出时间不久的重磅产品磁定位冷盐水消融导管预报量也在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩，通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%，预计随着公司产品住院渗透率提升，公司的品牌效应也更强，后续无论是新品推进还标外市场拓展，均处于有利地位。
在新产品推进上，公司也正快速推进如房颤领域使用的高精密度标测导管、磁定位压力消融导管、电定位压力消融导管、PFA 导管等产品，预计2023 年底到2024 年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。
公司产能有效提升，持续增强规模效应
公司2022 年毛利率提升，除了高毛利率产品占比提升外，公司也做了一系列降本增效的措施，公司的生产产能在2022 年快速扩充。电生理耗材方面，公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。
血管介入方面，公司建立16 条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y 阀、压力泵、长鞘、各类OEM 产品线等产品系列。2022 年产能较2021 年提升50%，各类产品年产能达到了1,370 万pcs，其中导管类年产能达到600万pcs，导丝类年产能达到400 万pcs，鞘管类年产能达到250 万pcs，球囊类年产能达到120 万pcs。新的现代化的灭菌仓储中心，已投入使用，可以满足30 亿的年产值。
而且，公司也持续提升自动化率，公司自主研发的专用设备占比超过50%，工序装备化达到90%以上，各主要成品产线效率提升20%，半成品生产工序效率提升25%。电生理耗材、电生理设备、血管介入耗材三条生产线均实现自动化生产。
公司海外市场拓展加速
2022 年公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.05%。其中，东欧、独联体、西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI 自主品牌及EP 自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有70 余家，2022 年内新增经销商30 余家。
在海外市场本地化运营方面，公司完成了印尼子公司的建设工作，并已投入运营。印尼子公司是公司海外运营的第一个项目，将为印尼本地的销售和品牌建设起到桥头堡作用，同时，也为公司后续建立海外基地提供了丰富的经验。
投资建议
考虑公司新发布的2022 年年报情况，我们调整2023-2024 年公司业绩预测，增加对2025 年的业绩预测，预计2023-2025 年公司收入分别为16.11 亿元、21.65 亿元和29.26 亿元（前次对2023-2024 年收入预测为16.80 亿元和22.46 亿元），收入增速分别为32.5%、34.4%和35.1%，2023-2025 年归母净利润分别实现4.80 亿元、6.43 亿元和8.91亿元（前次对2023-2024 年归母净利润预测为4.70 亿元和6.44 亿元），增速分别为34.0%、34.1%和38.6%，2023-2025 年EPS 预计分别为7.20 元、9.65 元和13.37 元，对应2023-2025 年的PE 分别为51x、38x 和27x，维持“买入”评级。
风险提示
公司手术量拓展不及预期风险。
公司行业竞争格局恶化风险。
公司在研临床进展不及预期风险。