1H23 业绩超出我们的预期

    公司公布1H23 业绩：收入7.88 亿元，同比+42%；归母净利润2.57 亿元，同比+62%。单看2 季度收入4.38 亿元，同比+51%；归母净利润1.55 亿元，同比+68%。由于电生理和血管介入业务表现强势，上半年和2 季度业绩超出我们的预期。

    发展趋势

    电生理2 季度环比加速。福建27 省联盟集采结果从今年4 月开始落地，截至8 月中旬已基本全部执行。公司表示通过报量将全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。我们判断公司的渠道调整已基本结束，产品发货与终端手术量均呈现快速增长。我们判断公司2 季度电生理收入同比增速接近70%。1H23，公司在超过400 家医院完成三维电生理手术3,500 多例（超去年全年），考虑疫情和集采压力均已释放，我们预计下半年将环比加速，全年三维电生理手术量可达9,000-10,000 例。

    血管介入维持强势增速，国际化迅猛放量。主要负责冠脉通路和外周介入产品的子公司湖南埃普特收入6.51 亿元，同比+42%。血管介入产品的医院覆盖率持续提升，上半年增长500 多家，整体覆盖医院数量达到3,000多家。此外，公司国际业务呈现快速增长，冠脉自主品牌同比+96%；电生理自主品牌同比+98%；国际OEM 同比+78%（均为收入口径）。

    创新管线快速推进，平台企业羽翼渐丰。1H23 研发硕果累累：1）二代导引延伸导管、双腔微导管、高压球囊、外周球囊获批上市；2）穿通导管、二代血栓抽吸导管、复杂病变导丝、血管内回收装置、球囊微导管、颈动脉球囊扩张导管、溶栓导管、支撑导管、胸主动脉支架、外周弹簧圈均处于注册审查或发补阶段，我们预计有望近期获批；3）房颤两大解决方案，高密度标测导管+压力感应消融导管、脉冲消融导管分别处于临床随访阶段，我们预计将在2H24 或1H25 获批。我们认为公司已经在心脏电生理、冠脉介入、外周血管介入、肿瘤介入、神经介入（参股子公司）等领域建立了领先且全面的产品管线，以及强有力的销售团队，公司有望成长为创新医疗器械龙头企业之一。

    盈利预测与估值

    由于公司各业务增长强劲，且费用控制合理，我们分别上调2023/24 年归母净利润预测7%至5.0/6.6 亿元，当前股价对应2023/24 年市盈率41/31 倍。

    维持跑赢行业评级，考虑近期医药行业整体偏低迷，我们维持目标价410 元，对应2023/24 年市盈率55/42 倍，较现价有34%上行空间。

    风险

    集采降价超预期、新产品商业化不及预期、研发失败、国际化不及预期。