事件：3 月24 日，公司发布2023 年年度报告：全年实现营业收入16.50 亿元，同比增长35.71%；归母净利润5.34 亿元，同比增长49.13%，扣非净利润4.68 亿元，同比增长45.54%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长；经营活动产生的现金流量净额6.89 亿元，同比增长87.52%，主要系公司销售规模增长，经营利润增长。

    　　其中，第四季度实现营业收入4.37 亿元，同比增长32.80%；归母净利润1.31 亿元，同比增长34.11%；扣非净利润1.08 亿元，同比增长21.78%；经营活动产生的现金流量净额2.04 亿元，同比增长132.70%。

    　　各业务高速增长，国际因素扰动下海外依旧呈现良好增长趋势2023 年，公司坚持技术创新，产品布局不断完善，各产品线较上年同期均有不同程度增长。

    　　分产品来看，公司电生理业务实现收入3.67 亿元，同比增加25.51%；冠脉业务实现收入7.91 亿，同比增加38.98%；外周介入实现收入2.56 亿元，同比增加40.36%；非血管介入业务实现收入0.16亿元；OEM 业务实现收入2.10 亿元，同比增加31.67%。

    　　（1）电生理业务：2023 年，公司在超过800 家医院完成三维电生理手术10,000 余例，手术量较2022 年度增长超过200%。国内电生理产品新增医院植入300 余家，覆盖医院超过1,100 家。公司在2023年度的带量采购项目执行周期中，坚决执行中标结果，在确保产品质量满足客户要求的前提下，保障了供货的稳定性和及时性，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。

    　　（2）冠脉及外周介入：血管介入类产品入院家数较去年底增长超600 家，整体覆盖医院数3,600 余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。公司使用线上线下相结合方式构建学术交流平台，围绕疾病疗法，如冠脉通路、冠脉预规划、冠脉复杂病变、逆向CTO、肿瘤栓塞通路等，及时有效地向临床传递了全产品解决方案。在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP 覆膜支架进入临床试验阶段。

    　　分地区来看，境内公司实现收入14.08 亿元，同比增加31.70%；

    　　境外实现收入2.34 亿元，同比增加72.62%，占主营业务14.26%。

    　　公司国际业务积极拓展经销商，注重国际临床学术交流和产品临床应用的专家经验分享，持续增加国际专家对公司产品的认可和信心。

    　　虽然国际市场受到国际战争、汇率波动、欧盟MDR 指令切换等因素带来的影响，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，其中中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI 自主品牌及EP 自主品牌是国际业务增长的驱动源头。

    　　期间费用率保持稳定，整体净利率略有提升

    　　2023 年度，公司的综合毛利率同比提升0.06pct 至71.27%；销售费用率同比下降1.36pct 至18.46%；管理费用率同比下降0.49pct 至4.98%；研发费用率同比增长0.04pct 至14.42%，主要系公司不断完善产品布局，进一步加大新产品、新技术研发投入；财务费用率同比提升0.02pct 至-0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.67pct 至31.64%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长。

    　　其中，2023 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.95%、16.42%、4.61%、15.94%、0.28%、28.77%，分别变动-0.83%、-2.37%、+0.25%、+3.61%、+0.16%、+0.63%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 22.23 亿/ 30.08 亿/ 39.68 亿元，同比增速分别为35%/35%/32%；归母净利润分别为6.89 亿/ 9.34 亿/ 12.37 亿元，分别增长29%/36%/32%；EPS 分别为10.30 /13.97 /18.50，按照2024 年3 月22 日收盘价对应2024 年42 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。