投资要点：

    　　事件：公司发布2025 年和2026 年一季度业绩，2025 年实现营收25.84 亿元（yoy+25.08%），实现归母净利润8.21 亿元（yoy+21.91%），实现扣非归母净利润7.91 亿元（yoy+23.00%）。2026Q1 实现营业收入7.04 亿元（yoy+24.78%），实现归母净利润2.29 亿元（yoy+25.27% ），实现扣非归母净利润2.25 亿元（yoy+24.72%）。

    　　25 年多项业务均衡增长，PFA 手术持续放量。2025 年分产品营收，电生理营收5.71亿元（yoy+29.81%），公司多款标测产品获批，包括磁定位星型标测电极、四极和十极标测电极等，国内市场累计完成PFA 脉冲消融手术5900 余例，电生理传统三维非房颤手术超1.5 万例；冠脉通路类营收13.43 亿元（yoy+27.35%），国内已进入医院数量较2024 年增长超13%；外周介入类营收4.56 亿元（yoy+29.76%），国内进院数量同比增长超20%；非血管介入类营收0.53 亿元（yoy+36.52%）、OEM营收1.45 亿元（yoy-12.05%）。

    　　毛利率稳步提升， 精益生产优化成本结构。2025 年公司毛利率为72.88%（yoy+0.57pct），冠脉通路类、电生理类、外周介入类业务毛利率均呈现上升趋势。

    　　2025 年公司销售净利率31.26% （ yoy-0.60pct ） ， 其中管理费率4.59%（yoy+0.16pct）、研发费率14.12%（yoy+0.06pct）、财务费率-0.25%（yoy+0.36pct）均有所提升，汇兑损益约530 万，对财务费用影响较大。公司持续加强精益化生产管理，改进工艺，提升自动化制造水平，分结构看，产品材料成本占比同比降低0.62pct，制造成本占比同比降低0.15pct。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为32.56/40.75/50.88 亿元，同比增速分别为26.01%/25.16%/24.85% ， 2026-2028 年归母净利润分别为10.43/13.16/16.90 亿元，同比增速分别为27.06%/26.18%/28.43%。当前股价对应的PE 分别为34x、27x、21x。基于公司PFA 新品快速放量，在电生理及其他血管介入领域竞争力不断增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、汇兑风险、新品推广不及预期风险。