深耕工业级通信市场二十载，市场份额稳步提升。三旺通信是国家工信部专精特新“小巨人”企业，其产品种类包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品和工业无线产品，能提供国产端到端工业级通信设备解决方案及软件产品（硬件管理平台）。2021 年预计实现营业收入2.54 亿元，过去4年CAGR为22.6%。国内外市场份额均稳步提升，其中公司在2018-2020年全球工业以太网交换机产品市场的市占率从0.95%提升至1.28%。

    构筑平台化服务能力，助力工业通信产品实现自主可控。历经多年发展，三旺通信核心产品工业以太网交换机已达到领先水平，参与过我国时速600 公里高速磁浮工程建设、德国保时捷产线等高标准高质量项目。公司逐渐完善产品种类，发布HaaS 平台，并已开始与工业互联网平台商沟通对接，推出工业网络一站式整体解决方案。预计公司正在打造的平台化服务能力将提升公司在产业链中的话语权和参与度，加快公司获取自主可控市场份额的速度。

    工业互联网行业进入成长期，智慧矿山等下游行业需求有望迎来重叠式井喷。

    我国工业互联网行业自2021 年起从起步期进入成长期，工业设备连接指数IIP10 等核心指数呈现加速发展态势；《“十四五”数字经济发展规划》亦提出工业互联网平台渗透率将从2020 年的14.7%提升到2025 年的45%。在面临新一轮科技革命和产业变革新机遇的情况下，工业互联网下游领域需求有望迎来一定程度的重叠式井喷。春江水暖鸭先知，通信巨头华为、中兴等纷纷入局智慧矿山等垂直领域，三旺通信深耕工业市场近20 年，在垂直领域积累了足够的技术、客户等壁垒，是巨头可以信赖的合作伙伴，有望核心受益。

    高度重视科技研发创新投入，TSN 等新技术布局成效显现。三旺通信高度重视科研，积极布局工业无线、TSN 等新技术。以TSN 技术为例，TSN 技术不仅会使交换机溢价20%-25%，且会带来其他相关工业通信产品的更新升级空间。全球TSN 市场预计将从2021 年的1.34 亿美元增长到2026 年的11.88亿美元，CAGR 高达54.7%。目前公司TSN 产品已在煤炭、轨道交通等领域实现了早期合作，积累先发优势，有望在TSN 推动的设备更新换代潮中收益。

    投资建议：三旺通信是国内少有的端到端一站式工业通信解决方案提供商，有望在智慧矿山、电力及新能源等领域实现快速增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6053 万元、8394 万元和11431 万元，对应PE 分别为37.3、26.9 和19.8 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：技术研发和产品迭代的风险、市场拓展不及预期的风险、芯片等原材料供给波动的风险、宏观环境风险。