核心观点

    　　单季度业绩大超预期，盈利水平不断提升。公司发布三季报，21 年三个季度实现营业收入3.41 亿元，同比增长45.44%；归母净利润0.85 亿元，同比增长67.01%，扣非净利润0.83 亿元，同比增长62.79%，超出我们的预期。分季度来看，21 年Q3 单季实现营收1.17 亿元（同比+48.40%），实现归母净利润0.26 亿元（同比+158.41%），单季增速大超预期。公司盈利能力增强，21 年三个季度毛利率达到56.42%，较去年同期增加6.10 个百分点，净利率25.49%，较去年同期增长3.37 个百分点。

    　　研究服务能力受认可，投资子公司加速创新转型。公司不断提升研发服务能力，凭借临床前及临床一体化综合服务优势，受到市场认可，今年上半年新签订单4.39 亿元，同比增长68.85%，在手订单约13 亿，丰厚的订单为长期发展奠定了良好基础。且公司正积极向创新药服务转型，拟投资设立5 家子公司，以扩充创新药临床、运营等专家团队，其中上海派思维新子公司的专家团队均由海归博士专家组成。随着创新药服务链条的进一步完善，公司服务竞争力将不断提升。

    　　研发投入持续加大，增值管线未来可期。公司为开发自研增值业务，历年来保持行业高水平研发投入。21 年来研发力度不断加大，三个季度研发投入达3568 万元，同比增长78.96%；研发费用率达到10.46%，同比增长1.96个百分点。目前公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，包括创新药、改良型新药和特色仿制药，将通过转让给下游客户带来增值。大力研发投入下，已有2 项改良型新药申报IND，其中1 项已取得临床批件；创新药管线有望从21 年底起陆续IND，带来新增量，长期值得期待。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为1.26/1.74/2.57 元，且公司是一家正在创新转型的综合型CRO，参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为21 年PE 为114 倍，对应目标价为143.64 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险