事件

    1 月20 日，阳光诺和发布业绩快报，预计2021 年实现营收4.92 亿元，同比增长41.72%；归母净利润1.06 亿元，同比增长45.78%；扣非后归母净利为1.03 亿元，同比增长42.51%，业绩实现强劲增长。

    简评

    研发投入不断加大，新签订单高增长。单季度来看，公司预计2021Q4 实现营收1.51 亿元，同比增长34.82%。单季度利润的波动预计与公司持续加大研发投入有关，主要是自主研发投入。从商业模式上来看，这些前期的研发投入形成的药品IP 会在未来3-5 年内逐渐形成产品转让和销售分成的权益，带来利润的超额弹性。此外，公司新签订单高速增长，2021 年新签订单为9.29 亿元，同比增长76.42%，为业绩的高速增长打下基础。

    重点加强技术能力建设，不断扩充人才队伍。2021 年，公司不断加强技术能力平台建设，如多肽新药研发平台、改良型新药研发平台、体内体外药理技术平台等，研发技术实力得到进一步提升。此外，我们预计各个业务板块的研发人员保持快速增长趋势，不断增强创新药大临床技术人才队伍，拓宽优势和特色适应症服务领域，并不断持善新药临床前及临床一体化研发服务链条，从而进一步增强公司综合研发服务能力与核心竞争力。

    自主创新项目稳步推进，未来逐步贡献业绩。我们预计2022 年开始，公司的自主研发板块会逐渐开始有重点产品销售分成爬坡，2023 年开始会有较为显著的分成类收入，为毛利率、净利率和ROE 带来的显著改善和提升。

    整体来看，公司经营层面持续向好，展现出新业务拓展加速、分成类收入加速的良好经营态势。

    投资建议

    预计2021-2023 年公司的EPS 分别为1.33/1.79/2.64 元，对应PE 分别为73/54/37，维持“买入”评级。

    风险提示

    解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险