业绩增长符合预期，盈利水平有所提升。公司发布21 年年报，21 年全年实现营业收入4.94 亿元，同比增长42.12%；归母净利润1.06 亿元，同比增长45.81%，扣非净利润1.02 亿元，同比增长41.07%，21 年毛利率53.34%，相比20 年提升3.75个百分点，全年增长符合预期，盈利能力增强。按单季度来看，21 年Q4 单季实现营收1.53 亿元（同比+35.21%），实现归母净利润0.21 亿元（同比-4.47%），单季度的变化与订单的波动和研发大量投入有关。

    新签订单不断增长，研究服务受到广泛认可。公司21 年全年新签订单为9.29 亿元，同比增长了76.42%。丰富的在手订单说明了公司的研究服务能力受到认可，这也为公司业绩的快速增长奠定了良好基础。创新药相关研究服务需求旺盛，公司不断扩充临床技术人才队伍，积极向创新药服务转型，新建体内体外药理和免疫研究相关技术平台，拓宽优势和特色适应症服务领域，随着新药临床前及临床一体化研发服务链条进一步完善，公司服务竞争力将不断提升。

    研发投入持续加大，增值管线未来可期。公司为开发特色的自研增值业务，历年来保持行业高水平研发投入。21 年来研发力度不断加大，全年研发费用投入达4757.7 万元，比上期增长39.15%。目前公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，包括创新药、改良型新药和特色仿制药，将通过转让给下游客户带来增值。大力研发投入下，已有5 项新药申报IND， 3 项已取得临床批件。

    创新药管线有望从22 年起开始销售，带来业绩新增量。

    公司21 年业绩符合预期，我们预测公司22-24 年的每股收益分别为1.74/2.57/3.66元，根据可比公司，给予公司22 年60 倍估值，对应目标价为104.4 元，维持"买入"评级。

    风险提示

    研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。