深耕仿制药CRO ，主营业务增长强劲公司是国内较早对外提供药物研发服务的CRO 公司之一，公司主营业务涵盖仿制药开发、一致性评价及创新药开发等方面的综合研发服务，建立了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务模式。

    公司收入端和利润端快速增长：一体化的综合研发服务模式，协同效应明显，业务规模进一步扩大，2021 年公司实现营业收入4.94 亿元，同比增长 42.12%；归母净利润1.06 亿元，同比增长 45.81%；其中药学研究服务实现收入2.79 亿元，同比增长35.98%；临床试验服务和生物分析服务实现收入2.14 亿元，同比增长50.95%，发展势头良好。公司利润率呈现持续上升趋势：2019-2021 年公司销售毛利率分别为45.89%、49.61%、53.41%；销售净利率为20.53%、21.35%、22.04%。

    随着公司在执行项目的增加，规模效应使得成本增幅小于收入增幅，利润率上升。

    新增订单持续高增长，彰显业绩潜力

    业务模式协同效应明显，客户粘性增强，公司各项业务的订单规模快速增长。2021 年公司累计存量订单15.68 亿元，新增订单9.29 亿元，同比增加76.42%，持续高增长的客户需求为业绩增长提供充分保障。公司先后为国内超过500 家客户提供药物研发服务，2021 年新增客户136 家。由于各类订单执行周期存在一定差异，因此订单转化为收入存在一定的滞后效应。充足的在手订单为长期增长奠定基础。

    加码创新药CRO，在研管线丰富，提供增长新动能公司于2018 年成立诺和晟泰，从创新药研发的起始阶段药物发现开始，聚焦在多肽、小核酸方向的创新药物研究和中试生产服务。公司持续加大自主创新药、改良型新药、特色仿制药方面的研发投入：

    2021 年公司研发投入0.48 亿元，同比增长39.15%，占营收的比重为9.64%。截至2021 年末公司内部在研项目累计已超 150 项，其中创新药 18 个：多肽及类肽创新药8 项，改良型新药10 项。在创新药方面，公司在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域；这类产品均具有一定的技术壁垒，且属于临床必需、市场短缺的品种，具有良好的市场前景，较容易推荐至客户，从而有利于带动公司业绩的增长。

    投资建议

    我们预计公司2022~2024 年营收分别为6.88/9.33/12.34 亿元；同比增速为39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为1.53/2.15/2.95 亿元；净利润同比增速44.8%/40.7%/36.9%；对应2022~2024 年EPS 为1.91/2.69/3.68元/股；对应PE 为51X/36X/26X。考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新药CRO 板块的投入力度，随着公司在创新药平 台的布局，预计未来创新药相关服务订单会有较大幅度增长，具备较强的增长潜力。我们首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    政策风险；药物研发不及预期的风险；订单执行不及预期风险；毛利率波动风险；行业竞争加剧风险。