一站式药学研发平台。阳光诺和是一家专业的药物临床前及临床综合研发服务CRO,为广大客户提供全过程的一站式药物研发服务。公司主营业务涵盖创新药开发、仿制药开发及一致性评价等方面的综合研发服务,服务内容主要包括药物发现、药学研究、药理药效、临床试验和生物分析等服务。复盘公司发展历程,公司主营业务由以药学研究服务为主,逐步延伸到生物分析和临床试验服务,形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合研发服务模式。2017-2021 年,公司营收由0.36 亿元增长至4.94 元,CAGR 高达92.37%,归母净利润从0.02 亿元增长至1.06 亿元,CAGR 高达170.26%,毛利率从39.72%提升到53.41%,业务规模和盈利能力均快速提升。

    CRO 赛道高景气依旧,未来仍是星辰大海。随着我国创新环境持续优化,国家医药政策日趋完善,医疗改革和医药市场逐渐扩容,整个药品和医疗器械发展迎来黄金时代,CRO 也逐渐走到医药研发产业链的舞台中央。由于人才储备日益丰富和明显的成本优势,近年来国际CRO 需求加速向国内转移。根据Frost&Sullivan 数据,预计到2024 年我国CRO 市场规模将增长至222 亿美元,2019-2024 年CAGR 约为26.50%(高于全球8.93%的增速)。其中,临床试验阶段CRO 市场规模预计2024 年将增长至137 亿美元,2019-2024年CAGR 为30.00%。此外,中国CMC 市场尚处于早期阶段,预计2024 年将增长至约30 亿美元,2019-2024 年CAGR 为24.60%,市场前景十分广阔。

    研发产业链一体化优势突出,业务转型值得期待。①公司“药学研究+临床试验+生物分析”和“临床前+临床”综合药物研发服务模式竞争优势明显,有利于提高药物开发成功的概率和研发效率,从而提高公司获取订单的能力,并带动相关主营业务收入快速增长。②公司战略布局全面先进技术平台,在深耕仿制药CRO 基础上,积极顺应创新药CRO 发展趋势,创新业务服务能力持续提升。根据21 年报,截止21 年底公司累计存量订单15.68 亿元,21 年新签订单增长率达76.42%,充沛的订单驱动未来强劲增长。③公司除为广大客户提供指定药品开发服务外,也基于多年的研发服务经验,积极储备市场前景良好、供应短缺、开发难度较大的自主研发产品以供客户选择。目前内部在研项目累计已超150 项,主要包含创新药、改良型新药和特色仿制药项目,预计未来落地后将拉动公司盈利能力快速提升。

    投资建议。我们预测公司2022-2024 年净利润分别为1.53 亿元、2.16 亿元、2.89 亿元,同比增长44.9%、41.2%、33.6%,EPS 分别为1.91、2.70、3.61 元,考虑到公司新签订单的高增速和业务拓展的良好预期,我们给予其2022年50-55 倍PE,对应合理价值区间95.50-105.05 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。药物研发基数发展带来的技术升级、设备更新风险;药物研发失败的风险;核心技术人才流失及核心技术泄密风险;市场竞争风险;医药行业研发投入下降的风险等。