阳光诺和：“药学+临 床”综合型CRO

    阳光诺和由药学研究起家，逐步拓宽临床赛道。从公司发展的四个阶段来看，业务拓展抓住了国内医药行业发展的两次机遇，目前形成了仿创结合的模式：仿制药CRO 前后端衔接顺畅，创新药CRO 一体化加紧布局。

    　　业绩快速增长。回望过去5 年，公司持续加强业务布局，实现了业绩快速增长，其中2017-2021年收入端CAGR 高达92%，利润端CAGR 高达170%。22Q1 实现营收1.48 亿，同比增长54.5%，实现归母净利润3340 万元，同比增长62.7%。在公司规模扩张的同时，盈利能力不断提升，综合毛利率从2017 年的39.7%提升至2021 年的53.4%。

    　　在手订单充足。截至2021 年末，公司累计在手订单达15.68 亿元，同比增长38.5%；2021 年新签订单9.29 亿元，新签增速达76.4%。从丰富的订单储备来看，预计公司未来1-2 年依旧能够保持较高的业绩增速。

    　　仿创结合，前后端逐渐打通

    　　深耕仿制药CRO，受益国内政策。自2016 年仿制药一致性评价政策出台以来，BE 试验服务需求激增，阳光诺和的仿制药服务——药学研究和一致性评价业务均得到快速发展。另外，我们认为仿制药CRO 赛道是关注度不够的高景气赛道，主要体现在两个方面：1）高毛利：仿制药服务毛利率普遍高于创新药服务；2）高增长：在2018-2021 年，仿制药CRO 企业同样处于高速增长中。

    　　加码创新药CRO，顺应时代浪潮。在国内鼓励医药创新的大背景下，公司切入大临床/临床前服务，战略加码创新药CRO。2018 年收购诺和德美，拓展临床Ⅰ-Ⅳ期服务，2019-2020 年临床Ⅰ-Ⅳ期服务收入同比增长69%/57%；2021 年成立派思维新，拓展临床前服务业务，同时成立南京先宁，深耕临床Ⅰ-Ⅳ期服务能力。目前公司创新药CRO 收入占比不断提升，创新转型成果显著。

    　　自研管线丰富，步入收获期

    　　公司持续加大自研储备投入，主要有多肽创新药、改良型新药和特色仿制药三个方向。截至2021 年末，在研项目累计已超150 项，未来随着这些品种逐步进行权益转让，将为公司带来较高利润贡献。

    　　风险提示

    　　1、国内医药政策环境若发生重大变化，将影响公司客户需求；2、公司创新转型布局不及预期。