事件：阳光诺和发 布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营收3.24亿元，同比增长44.71%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增长48.19%；实现扣非归母净利润0.82 亿元，同比增长42.62%。2022 年上半年经营活动产生的现金流量净额为3832 万元，同比减少10.24%。

    　　点评：

    　　疫情影响临床业务，药学研究支撑公司高增长。2022H1，公司主营业务收入实现3.24 亿元，同比增长44.94%，其中，药学研究服务业务实现2.31 亿元，同比增长74.24%，公司聚焦多肽类和小核酸类药物，持续增强创新药研发能力，产品“STC007 注射液”于2022 年7 月11 日获得临床试验许可，丰富了公司产品管线，为公司布局带来积极影响；由于疫情拖慢受试者入组、进而拖慢项目进度，临床试验与生物分析业务实现0.93 亿元，同比仅增长2.37%。

    　　毛利率显著增加，费用率上升拉低净利率。2022 年上半年，综合毛利率达58.37%，同比增加2.72pp，归母净利率26.94%，同比增加0.63pp，扣非归母净利率25.18%，同比降低0.37pp，综合看公司盈利能力小幅上升。从费用率角度看，报告期内公司期间费用率为27.70%（+4.56pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%（-0.03pp）/12.94%（+2.12pp）/11.14%（+2.32pp）/0.57%（+0.16pp），公司持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入及相应人员投入，拉升管理及研发费用率，拉低整体净利率水平。

    　　研发管线有序推进，综合能力日渐提升，订单实现高增长。2022H1，公司产品矩阵进一步丰富，研发管线有序推进，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共有40 项药品申报注册受理，其中创新药3 项，仿制药37 项；创新药临床项目中，目前有5 项处于临床I 期（同期+3），1 项处于临床II 期临床，7 项处于临床Ⅲ期临床（同期+3）；另有3 项IV 期临床（同期+2）和4 项器械临床（同期+3）已经启动；新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有9 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价。报告期内，公司拥有3.60 万m2的研发实验室，其中2.59 万m2 已投入使用，另有1.01 万m2 产能正在建设，公司目前拥有研发人员771 位，相比去年同期新增106 位，综合实力持续提升。

    　　受公司研发、服务能力增强推动，报告期内实现新签订单5.45 亿元，同比增长24.15%，累计在手订单17.89 亿元，同比增长32.81%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营业收入为6.77/9.22/12.51 亿元，同比增长37.2%/36.1%/35.7%；归母净利润分　　别为1.48/2.06/2.87 亿元，同比增长40.1%/39.2%/39.1%，对应2022-2024 年PE 分别为56/40/29 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。