事件：阳光诺和发布 2022 年三季度报告。公司 2022 年前三季度实现收入4.95 亿元（同比+45.19%），归母净利润1.29 亿元（同比+51.42%），扣非归母净利润1.20 亿元（同比+44.41%），前三季度经营活动产生的现金流量净额为803 万元（同比-82.38%）。公司2022 年第三季度实现收入1.71 亿元（同比+46.12%），归母净利润0.42 亿元（同比+58.68%），扣非归母净利润0.39 亿元（同比+48.33%）。

    点评：

    盈利能力小幅上升，研发投入及团队扩张拉升费用率。2022 年前三季度公司综合毛利率达56.91%（同比+0.49pp），归母净利率26.03%（同比+1.07pp），扣非归母净利率24.33%（同比-0.13pp），综合看公司盈利能力小幅上升。从费用率角度看，报告期内公司期间费用率为28.05%（+1.85pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.90%（-0.46pp）/13.18%（+1.17pp）/11.45%（+0.99pp）/0.52%（+0.16pp），公司持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入及相应人员投入，拉升管理及研发费用率。

    产品矩阵丰富，能力建设全面，看好长期发展。公司近年来持续加大研发投入，在药学研究业务上，持续推进创新药、改良型新药、仿制药的研发管线布局，产品矩阵丰富，截止至2022H1，共有40 项药品申报注册受理（包括创新药3 项、仿制药37 项），创新药STC007 注射液于9月14 日获得临床试验批准，管线进度持续推进；截止至2022H1，公司拥有3.60 万m2 的研发实验室，其中2.59 万m2 已投入使用。在临床试验和生物分析服务上，公司打造“临床前+临床”综合服务模式，加强板块内部协同效应，截止至2022H1，共有13 项创新药临床项目、3 项IV 期临床项目、4 项器械临床项目。公司持续完善仿制药+创新药研发及临床研究综合平台，业务全面、产品丰富、实力强劲，在手订单（2022H1为17.89 亿元）支撑业绩增长，创新药拓展带来长期增长空间。

    盈利预测与投资评级： 我们预计2022-2024 年公司营业收入为6.77/9.22/12.51 亿元，同比增长37.2%/36.1%/35.7%；归母净利润分别为1.53/2.19/3.00 亿元，同比增长44.7%/43.0%/37.1%，对应2022-2024 年PE 分别为52/36/27 倍。

    风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策、研发进度不及预期、核心技术人员流失等风险。