事件概述

    2022 年10 月24 日，阳光诺和披露2022 年三季度报告：公司2022 年1-9 月实现营业收入4.95 亿元，同比增长45.19%；归属于上市公司股东的净利润1.29 亿元，同比增长51.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.20 亿元，同比增长44.41%；基本每股收益1.61元/股，同比增长13.38%。

    事件点评

    业绩保持高速增长，略超预期

    2022 年前三季度收入端、利润端均保持快速增长：营业收入同比增长45.19%，归母净利润同比增速为51.42%，毛利率为56.91%，净利率为26.32%。新建产能逐步投产，运营效率不断提升，经营利润显著增长。

    期间费用率合理，销售费用1437.70 万元，同比增加25.18%，销售费用率2.90%；管理费用6527.95 万元，同比增加59.28%，管理费用率13.18%；财务费用255.73 万元，同比增加110.90%，财务费用率0.52%。

    2022 年Q3 单季度：实现营收1.71 亿元，同比增长46.12%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长58.68%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长48.33%；利润率平稳，毛利率54.15%，净利率25.33%。

    经营性净现金流大幅下降，主要受疫情下回款放缓等因素影响： 2022年前三季度公司经营性净现金流为0.08 亿元，同比下降82.38%，其中Q3 单季度经营性现金流-0.30 亿元，相对2021 年同期的0.03 亿元呈现大幅下降，主要受疫情影响，客户回款阶段性放缓，以及叠加公司规模扩大、以及自主研发投入增加等带来的费用增加。预计伴随着疫情逐渐恢复，经营性现金流有望逐渐好转。

    持续加大研发投入，创新项目管线丰富

    公司持续加大研发投入，2022 年前三季度研发费用5669.87 万元，同比增长58.92%，研发费用占营收比重为11.45%，同比增加0.99 个百分点。

    研发投入较大的主要原因是公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药项目研发投入。公司自主立项的创新药物管线丰富，研发持续推进，目前公司内部在研项目累计已超 170 项。创新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和晟泰自主立项在研项目“STC007 注射液”于2022 年7 月11 日获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线。

    产能逐步投入使用，项目进展加速

    截至2022H1，公司拥有3.60 万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为2.59 万平方米，正在建设的实验室面积1.01 万平方米。

    到2022Q3，随着实验室产能陆续投产，药物临床前及临床各阶段研发链条不断完善，公司研发进度加速，提高项目交付速度。

    投资建议

    考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新药CRO 板块的投入力度，随着公司在创新药平台的布局，预计未来创新药相关服务订单具备较强的增长潜力。我们维持业绩预测，预计公司2022~2024 年营收分别为6.88/9.33/12.34 亿元；同比增速为39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为1.53/2.15/2.95 亿元；净利润同比增速44.8%/40.7%/36.9%；对应2022~2024 年EPS 为1.91/2.69/3.68 元/股；对应PE 为52X/37X/27X。

    我们维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；创新药研发进展不及预期