事件：阳光诺和 发布2022 年年报。公司于2022 年实现收入6.77 亿元（同比+37.06%），归母净利润1.56 亿元（同比+47.59%），扣非归母净利润1.42亿元（同比+38.69%），经营活动产生的现金流量净额为1.04 亿元（同比+17.80%）。2022 年第四季度实现收入1.81 亿元（同比+18.89%），归母净利润0.27 亿元（同比+31.73%），扣非归母净利润0.21 亿元（同比+13.15%）。

    　　点评：

    　　疫情干扰下经营稳定、盈利能力稳中有升，高研发投入驱动创新发展。

    　　2022 年公司综合毛利率达56.49%（同比+2.08pp），归母净利率23.05%（同比+1.64pp），扣非归母净利率20.93%（同比+0.25pp），在疫情的多次扰动下，公司依靠服务和能力推升盈利能力小幅上升。从费用率角度看，报告期内公司期间费用率为30.18%（+2.64pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.00%（-0.45pp）/13.38%（-0.51pp）/13.26%（+3.62pp）/0.55%（-0.01pp），公司不断拓展新的技术平台，持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，拉升研发费用率。

    　　产品矩阵丰富，能力建设全面。公司持续加大研发投入，完善能力建设，在药学研究业务上，2022 年实现收入4.42 亿元（同比+58.66%）、毛利润2.95 亿元（同比+66.73%）；公司持续推进创新药（多肽和小核酸）、改良型新药、仿制药的研发管线布局，2022 年共有8 项新药项目进入临床试验阶段、60 项药品申报上市注册受理。在临床试验和生物分析服务上，2022 年实现收入2.34 亿元（同比+9.40%）、毛利润0.80 亿元（同比+34.28%），疫情影响了业务的执行，但总体仍保持增长；公司打造“临床前+临床”综合服务模式，加强板块内部协同效应，2022 年启动了多项新药和器械临床试验和生物分析检测项目，2023 年2 月2日，公司全流程服务的DPP-4 抑制剂盛格列汀上市申请已受理，临床试验全流程服务能力得到进一步验证。

    　　充足订单促增长，外延并购拓发展。2022 年，公司实现新增订单11.02亿元（同比+18.62%），累计存量订单19.94 亿元（同比+27.17%）；产能方面，公司现有3.6 万m2 的研发实验室，其中2.99 万m2 已投入使用，充足在手订单和产能支撑业绩增长。2022 年11 月8 日，公司公告并购朗研生命，完善商业化生产和销售的能力，全面打造“仿制药研发生产销售+创新药研发生产”综合服务平台，继续挖掘和扩大在仿制药领域的优势，同时大力拓展创新药领域的业务布局，有望为公司长期发展打开天花板。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营业收入为9.42/13.00/17.93亿元， 同比增长39.2%/38.0%/38.0% ； 归母净利润分别为2.23/3.17/4.48 亿元，同比增长42.8%/42.2%/41.6%，对应2023-2025年PE 分别为39/28/20 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策变化、研发进度不及预期、核心技术人员流失等风险。