事件概述

    　　2023 年3 月10 日，阳光诺和披露2022 年年度报告：公司2022 年实现营业收入6.77 亿元，同比增长37.06%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长47.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42 亿元，同比增长38.69%；基本每股收益1.95 元/股，同比增长29.14%。

    　　事件点评

    　　2022 业绩保持稳健增长，药学研究营收贡献突出2022 年收入、利润端均保持稳健增长：营业收入同比增长37.06%，归母净利润同比增速为47.59%，主营业务毛利率为55.48%，净利率为23.36%。2022 年单四季度实现营收1.81 亿元，同比整长18.89%；实现归母净利润0.27 亿元，同比增长31.73%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长13.15%。

    　　分板块来看，2022 年：药学研究服务实现营收4.42 亿元，同比增长58.66%；临床试验和生物分析服务实现营收2.34 亿元，同比增长9.40%。公司克服疫情对业务不利影响，各业务板块稳步发展。

    　　团队规模稳步扩张，订单客户持续增长

    　　公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022 年底，公司员工1126 人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835 人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291 人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单19.94 亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02 亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650 余家客户提供药物研发服务，2022 年新增客户155 家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。

    　　研发投入高速增长，研发成果兑现可期

    　　公司持续推进“自研储备战略”，2022 年，公司研发投入8968.57 万元，同比增长88.51%，占营收的比重为13.26%。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药及特殊剂型研发投入。截至2022年底公司在研项目累计已超250 项，报告期内8 项新药项目已通过NMPA 进入临床试验，60 项药品申报上市注册受理，24 项一致性评价注册受理，26 项取得药品生产注册批件，15 项通过一致性评价，3 项原料药通过审评获批。创新药及改良型新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和德美助力盛世泰科研发的1类新药“DPP-4 抑制剂格列汀”进入新药上市申请受理阶段，是全球首个通过定量药理模型豁免Ⅱ期临床，直接开展Ⅲ期验证性试验的DDP-4抑制剂；子公司诺和晟泰自主立项在研项目 “STC007”注射液获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线；改良型新药“BTP0717”已取得IND 受理号，应用于内分泌疾病，目前国内无相同药品上市，市场价值高。

    　　仿制药及特殊剂型中，阳光诺和×博瑞医药×知原药业合作研发吡美莫司软膏首仿获批上市，应用于治疗免疫功能正常人的特异性皮炎，公司未来将与知原药业按照约定比例分配收益；阳光诺和助力盐酸溴己新口服溶液与布洛芬混悬滴剂首纺获批上市，均属于国家药监局快速审批通道获批的12 个新冠病毒感染对症治疗药物之一。

    　　投资建议

    　　考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO 一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025 年营收分别为9.35/12.62/16.64 亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025 年EPS 为2.82/4.00/5.49 元/股；对应PE 为39/27/20X。我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。