事件：公司22 年全年实现营业收入6.8 亿元（+37.1%），实现归母净利润1.6 亿元（+47.6%），虽然单四季度受疫情影响增速放缓，全年业绩继续保持快速增长。盈利水平方面，22 年综合毛利率为55.5%，同比+2.1pct，净利率为23.4%，同比+1.3pct，持续迭代的研发服务能力使得盈利水平得到进一步提升。

    具备“临床前+临床”综合CRO 服务能力，竞争力凸显。临床前方面，药学研究服务22 年同比快速增长58.66%，主要驱动力来自于：1）仿制药CRO 业务经验丰富，持续深耕优势领域；2）创新能力突出，业务范围拓展至创新药CRO，如自研产品STC007 已获批临床试验许可。临床方面，受疫情影响临床项目进度放缓，临床试验和生物分析业务22 年同比增长9.4%。我们认为，未来疫情扰动因素减小，临床前订单向下导流至临床业务，公司在CRO 一站式综合能力的潜能将加速释放。

    储备订单丰厚，完成CRO+CDMO 布局后订单延续性有望进一步增强。22 年新签订单11.02 亿元（+18.62%），累计存量订单19.94 亿元（+27.17%）；部分技术开发和转让合同未完成全部交付，待履行金额1.44 亿元。此外，公司拟收购朗研生命，与公司原有的CRO 业务形成有效互补，形成CRO+CDMO 的一体化布局。我们认为，业务协同下将增强客户粘性，提升订单延续性，未来成长潜力十足。

    研发投入继续加强，推动自研产品的快速获批落地。公司22 年研发费用8969 万元（+88.51%），研发费用率13.26%，持续保持行业内较高水平。研发费用主要用于：1）自研创新药、改良型新药、特色仿制药物；2）储备优质人才和加强技术平台，目前研发人员占比高达84.46%，实验室总面积预计达3.60 万平方米。从研发成果来看，22 年共有3 项原料药通过审评获批、8 项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验、60 项药品申报上市注册受理。未来，丰富的产品储备可通过转让获得转让费，且公司保留一定的长期收益份额，预计业绩增量可观。

    暂不考虑并购朗研后对业绩的影响，小幅上调管理费用及研发费用，预测公司23-25年每股收益分别为2.74、3.85、5.09 元，原23-24 年预测值为2.84/3.85。根据可比公司，给予公司23 年46 倍PE 估值，对应目标价为126.04 元，维持"买入"评级。

    风险提示

    研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。