报告要点：

    领先的“药学+临床”综合型CRO，规模快速增长阳光诺和主营业务为临床前和临床CRO 业务，同时进行自主研发，研发管线涵盖仿制药和创新药。受益于国家推行仿制药品一致性评价政策，公司抓住行业发展的有利时机，公司近5 年高速成长：2017-2022 年营收CAGR达79.76%，2023Q1 实现营收2.32 亿元，同比增速为57.09%；归母净利润2017-2022 年CAGR 达139.48%，2023Q1 同比增长43.52%。

    新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较大提升空间

    根据Evaluate Pharma 预测，经历2020 和2021 年的专利到期低谷期之后，2022-2025 年又将迎来新一轮的专利悬崖，到期专利药预计市场规模合计约为2240 亿美元，预计造成原研药损失1090 亿美元。从处方量角度看，依据IQVIA 数据，近年来美国原研药处方量占比逐渐走低，而仿制药处方量逐渐提升，从2009 年至2018 年11 月的10 年间，美国仿制药的总体配方比率从75%提升到了90%，仿制药处方比率从80%上升至92%；依据华经情报网，中国2018 年仿制药在全部处方量占比不到66%，仿制药在国内处方量的提升上仍然有较大空间。

    “药学研究+临床试验+生物分析”闭环服务协同发展，“自主产品+技术平台”双能力搭建加码“创新药CRO+技术成果转化”公司“药学研究+临床试验+生物分析”综合研发服务模式竞争优势比较明显，利于提升药物开发成功概率和研发效率，形成良性协同，提高公司获取订单的能力；药物发现、新药PK/PD 等技术平台的能力搭建和自主储备的具有一定的技术壁垒，而且属于临床必需、市场短缺的，具有良好的市场前景的创新药品种，为公司成功拓宽CRO 服务至创新药领域铺平道路。

    投资建议与盈利预测

    2022 年新签订单11.0 亿（+18.6%），累计存量订单19.9 亿（同比+27.2%），充足的订单为未来发展奠定良好基础。“药学研究+临床试验+生物分析”一体化服务竞争优势明显，“产品+技术平台”双能力搭建创新药CRO 业务拓展。预计公司2023-2025 年营收增速分别为33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润增速分别为37.4%/39.5%/39.2%；EPS 为1.9/2.7/3.7 元/股，对应PE为31.2/22.4/16.1。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。